>> 東吳證券-利率走勢(shì)邏輯分析系列七：匯率貶值如何影響我國(guó)出口？-230807
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,徐沐陽(yáng) |
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事件
近期人民幣貶值引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，在2023年5月25日的外發(fā)報(bào)告《利率下行能否突破去年低點(diǎn)？》中，曾提及在“經(jīng)濟(jì)靠外需”的假設(shè)下，人民幣貶值會(huì)形成對(duì)出口的助益。本篇我們將著重分析人民幣貶值是否對(duì)出口有所助益？
觀點(diǎn)
人民幣貶值對(duì)出口略有助益：從直覺(jué)來(lái)看，人民幣匯率貶值能夠促進(jìn)出口。一般認(rèn)為，人民幣貶值會(huì)降低我國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際上的相對(duì)價(jià)格，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，從而促進(jìn)出口。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，人民幣匯率貶值具有對(duì)出口的改善作用，且匯率下降幅度及全球經(jīng)濟(jì)景氣程度與出口助益效果呈正相關(guān)關(guān)系。
從出口總量分析，四段長(zhǎng)貶值周期對(duì)出口構(gòu)成積極影響?；仡?015年以來(lái)，我國(guó)在四段貶值周期中的出口表現(xiàn)：（1）2015年8月11日至2017年1月3日，人民幣匯率經(jīng)歷快速貶值，從6.3231貶值至6.9557，貶值幅度達(dá)10%。2015-2016年，世界金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，大宗商品價(jià)格大幅下跌，工業(yè)生產(chǎn)低速增長(zhǎng)。世界和發(fā)達(dá)國(guó)家2015年工業(yè)生產(chǎn)當(dāng)月同比增速分別從1月份的最高點(diǎn)3.2%/1.7%波動(dòng)下滑到11月份的最低點(diǎn)1.2%/0.1%，發(fā)展中國(guó)家則從1月份的最高點(diǎn)4.1%波動(dòng)下滑至9月份的全年最低點(diǎn)3.2%。發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，新興經(jīng)濟(jì)體增速回落，海外需求低迷，拖累整體出口疲軟。2015-2016年全球商品貿(mào)易指數(shù)自2010年來(lái)首次不足100，分別為86.8和96.73。然而，受到人民幣匯率貶值的提振，我國(guó)出口交貨當(dāng)月同比雖下降，但出口金額當(dāng)月同比一度實(shí)現(xiàn)16年2月-28%的深度負(fù)值到3月7.5%的正同比增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變，且出口順差依然創(chuàng)下歷史新高，呈現(xiàn)出積極的趨勢(shì)。出口金額當(dāng)月同比也于2016年5月結(jié)束了持續(xù)13個(gè)月的同比下降態(tài)勢(shì)，展現(xiàn)出逐月回穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)，轉(zhuǎn)負(fù)為正開(kāi)啟了新一輪的當(dāng)月同比增長(zhǎng)時(shí)期。雖然我國(guó)出口受到世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷的拖累，但人民幣匯率貶值在一定程度上展現(xiàn)了助益效果。（2）2018年4月19日至2018年10月31日，我國(guó)開(kāi)啟了新一輪的匯率貶值周期，人民幣匯率從6.2778貶值至6.9734，下跌幅度同樣超過(guò)10%。在此時(shí)間段內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)體普遍回暖，2018年全球?qū)嶋HGDP增速3.63%，全球商業(yè)貿(mào)易指數(shù)達(dá)到110.45。期間，我國(guó)出口金額和交貨值也維持高速正同比增長(zhǎng)，當(dāng)月同比增長(zhǎng)分別由4月的11.9%/4.2%提升至10月的14.3%/14.7%，為市場(chǎng)增添活力。與上一段貶值周期相比，兩者貶值幅度僅相差1.08個(gè)百分點(diǎn)，但相比之下，在全球經(jīng)濟(jì)處于平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢(shì)下，匯率貶值的助益效果明顯改善。（3）2020年1月20日至2020年5月28日，人民幣匯率從6.8613貶值至7.1600，匯率貶值4.35%。新冠疫情重挫全球貿(mào)易供應(yīng)鏈和國(guó)際金融市場(chǎng)，導(dǎo)致“大蕭條”以來(lái)最嚴(yán)重的世界經(jīng)濟(jì)衰退，歐美日當(dāng)月出口金額同比分別于2020年5月達(dá)到最低點(diǎn)-29.8%/-36.14%/-28.3%。我國(guó)疫情防控得當(dāng)，生產(chǎn)生活恢復(fù)迅速，出口交貨值保持穩(wěn)定當(dāng)月同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，出口金額當(dāng)月同比由2020年2月-40.6%的深度負(fù)值逆勢(shì)而行，4月出口金額當(dāng)月同比恢復(fù)至3.1%。在低貶值幅度和弱經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的雙重影響下，該匯率下降周期助益效果不及預(yù)期。（4）2022年3月2日至11月3日的貶值周期中，匯率由6.3107貶值至7.3200，幅度達(dá)15.99%。2022年，疫情抑制的需求進(jìn)一步恢復(fù)，以及各國(guó)推出的大規(guī)模財(cái)政貨幣擴(kuò)張政策造成了較大的需求拉動(dòng)效應(yīng)，全球商品貿(mào)易指數(shù)達(dá)到112.06，歐美日2022年3-11月的當(dāng)月出口金額同比也均維持在10%以上的高位。我國(guó)出口金額和交貨值當(dāng)月同比于6月分別達(dá)到17.1%和15.1%，高同比增長(zhǎng)顯示出我國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力的提升。在全球需求回升與高貶值幅度的正向作用下，貶值對(duì)出口助益表現(xiàn)良好。對(duì)比可知，匯率下降幅度以及全球經(jīng)濟(jì)景氣程度與出口表現(xiàn)呈正相關(guān)關(guān)系。全球經(jīng)濟(jì)向好的第二段和第四段人民幣貶值時(shí)期，貶值幅度越大，對(duì)出口的有利影響越明顯；而全球經(jīng)濟(jì)不振的第一段和第三段人民幣貶值時(shí)期，匯率下降的部分有利影響被全球經(jīng)濟(jì)下降抵消。
選取出口金額較高的品類分析，匯率下降期間出口價(jià)格回落，出口數(shù)量回升基本抵消價(jià)降的影響。我國(guó)出口金額較高的品類包括化學(xué)工業(yè)及其相關(guān)工業(yè)的產(chǎn)品、賤金屬及其制品和車輛、航空器、船舶及運(yùn)輸設(shè)備，通過(guò)觀察三者的出口數(shù)量、價(jià)格和價(jià)值指數(shù)，可以觀察人民幣貶值能否支撐出口產(chǎn)品數(shù)量，從而抵消價(jià)格下降的影響。（1）2015年8月11日至2017年1月3日，與上年同期相比，化學(xué)工業(yè)、賤金屬等三類產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)均基本呈現(xiàn)100以下的較低水平。出口價(jià)值指數(shù)受數(shù)量支撐穩(wěn)中略升，三者價(jià)值指數(shù)均一度達(dá)到110以上的高位。（2）2019年4月17日至2019年9月3日，出口價(jià)格指數(shù)回落，化學(xué)工業(yè)產(chǎn)品出口價(jià)格指數(shù)由4月99.71的峰值降至9月的95.8，價(jià)減量增助益整體出口價(jià)值維持在100左右的平穩(wěn)水平。（3）2022年3月2日至11月3日，以化學(xué)工業(yè)及其相關(guān)工業(yè)品為代表的產(chǎn)品出口價(jià)格指數(shù)均呈現(xiàn)高位下降趨勢(shì)，出口數(shù)量全面回升，5月賤金屬出口數(shù)量指數(shù)升至124.1，三者整體價(jià)值指數(shù)呈現(xiàn)先升后降的高位態(tài)勢(shì)，化學(xué)工業(yè)及其相關(guān)工業(yè)品價(jià)值指數(shù)達(dá)到140.62，為出口提供機(jī)會(huì)和優(yōu)勢(shì)。三段貶值周期的出口表現(xiàn)依然支持匯率下降幅度以及全球經(jīng)濟(jì)向好走勢(shì)會(huì)對(duì)出
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