>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：科順轉(zhuǎn)債，防水行業(yè)頭部企業(yè)-230804
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 748KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
科順轉(zhuǎn)債（123216.SZ）于2023年8月4日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為21.98億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于安徽滁州防水材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、福建三明防水材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、重慶長(zhǎng)壽防水材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、智能化升級(jí)改造項(xiàng)目與補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為95.74元，YTM為3.15%。科順轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率3.92%（2023-08-01）計(jì)算,純債價(jià)值為95.74元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.15%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.51元，平價(jià)溢價(jià)率為0.49%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年02月10日至2029年08月03日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)10.26元/股，正股科順股份8月1日的收盤價(jià)為10.21元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.51元，平價(jià)溢價(jià)率為0.49%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為15.40%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)10.26元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行21.98億元對(duì)總股本稀釋率為15.40%，對(duì)流通盤的稀釋率為19.22%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)科順轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在118.73~132.22元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0075%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到科順轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在26%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在118.73~132.22元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0075%，建議積極申購(gòu)。
科順?lè)浪萍脊煞萦邢薰臼且患壹ㄖ浪牧涎邪l(fā)、制造、銷售、技術(shù)服務(wù)和防水工程施工于一體的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。產(chǎn)品涵蓋防水卷材、防水涂料、剛性防水材料、止水堵漏材料、干粉砂漿、防排水板等六大類100多個(gè)品種，是產(chǎn)品最齊全的防水企業(yè)之一，可以為客戶提供“一站式”建筑防水解決方案。
2018-2022年公司營(yíng)收整體呈上升趨勢(shì)，復(fù)合增速為25.41%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.61億元，同比減少1.42%，主要系受房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控影響，公司對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)地產(chǎn)客戶控制發(fā)貨導(dǎo)致。與此同時(shí)，近年來(lái)公司歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)，2018-2022年復(fù)合增速為-0.97%。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.78億元，同比減少73.51%。
公司的主要營(yíng)收構(gòu)成變動(dòng)較小，核心產(chǎn)品及業(yè)務(wù)為防水卷材、防水涂料和工程施工，其他主營(yíng)產(chǎn)品包括減隔震類產(chǎn)品等。自2018至2022年，核心產(chǎn)品及業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比重維持在95%以上。2022年，公司新增減隔震類產(chǎn)品并且占營(yíng)收3.41%系將豐澤股份納入合并報(bào)表范圍。
公司銷售凈利率和毛利率波動(dòng)較大，銷售費(fèi)用率2020年大幅下降后保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率保持穩(wěn)定。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為5.98%、7.81%、14.27%、8.66%和2.32%，銷售毛利率分別為31.40%、33.53%、36.94%、28.51%和21.21%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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