>> 德邦證券-家用電器行業(yè)奢侈品專題：Q2表現(xiàn)分化，大中華區(qū)增長(zhǎng)引領(lǐng)-230807
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
大小： |
1903KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
謝麗媛,賀虹萍,鄧穎 |
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投資要點(diǎn)：
奢侈品牌表現(xiàn)分化，大中華區(qū)增長(zhǎng)引領(lǐng)
奢侈品集團(tuán)陸續(xù)發(fā)布1H23業(yè)績(jī)，品牌增長(zhǎng)出現(xiàn)分化，兼具多業(yè)務(wù)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)龍頭表現(xiàn)更為穩(wěn)健。從1H23已發(fā)布業(yè)績(jī)的公司情況來看，LVMH、Hermes等規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著且擁有多業(yè)態(tài)模式的龍頭增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，2Q23營(yíng)收分別同增17%/22%，延續(xù)Q1優(yōu)質(zhì)表現(xiàn)。開云集團(tuán)、Ferragamo以及輕奢集團(tuán)Tapestry、Capri等1Q23增長(zhǎng)受歐美地區(qū)消費(fèi)力影響增長(zhǎng)略乏力。
復(fù)盤奢侈品集團(tuán)2019~2023年業(yè)績(jī)表現(xiàn)：普遍修復(fù)至疫情前水平。大部分品牌與2020年Q1~Q2期間先后受大中華區(qū)、其他海外地區(qū)疫情沖擊，單季度收入同比下滑接近50%，單季度凈利潤(rùn)下滑幅度大于收入幅度。2021年海外防控政策放開帶動(dòng)奢侈品牌收入、利潤(rùn)端顯著改善，21Q1~21Q2單季度營(yíng)收快速修復(fù)至疫情前水平，21Q3~Q4隨基數(shù)升高增速環(huán)比放緩，至22年回歸至雙位數(shù)增長(zhǎng)。
LVMH（MCFPEquity）：全球最大奢侈品集團(tuán)表現(xiàn)穩(wěn)健，亞洲市場(chǎng)引領(lǐng)增長(zhǎng)。集團(tuán)1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收422.4億歐元，同比實(shí)現(xiàn)17%有機(jī)增長(zhǎng)；其中2Q23同增約17%，表現(xiàn)穩(wěn)健。分業(yè)務(wù)來看，時(shí)尚&皮具及其他零售業(yè)務(wù)增速領(lǐng)先，1Q/2Q23時(shí)尚皮具、其他零售收入分別實(shí)現(xiàn)18%/21%、28%/25%增長(zhǎng)，而酒類業(yè)務(wù)在Q2略有下滑。分地區(qū)，亞洲疫情防控政策放開強(qiáng)勁增長(zhǎng)，日本在1Q/2Q23營(yíng)收分別同增34%/29%，其他亞洲地區(qū)1Q/2Q23營(yíng)收分別同增14%/34%，增長(zhǎng)環(huán)比提速。
Hermes（RMSFPEquity）：核心業(yè)務(wù)需求依然強(qiáng)勁，整體增速保持行業(yè)領(lǐng)先。愛馬仕集團(tuán)1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.98億歐元（中性貨幣下+25.2%），主要受益于核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。具體來看，皮具和馬具占公司總營(yíng)收的40%以上，其1H23實(shí)現(xiàn)20.8%收入增長(zhǎng)（中性貨幣下Q1/Q2分別同增18.5%/23.2%）；第二大業(yè)務(wù)成衣配飾1H23同增34.8%（中性貨幣下）；而絲綢紡織品、其他板塊、香水美容等板塊2Q營(yíng)收環(huán)比均有所提速。分地區(qū)，Q2亞洲（除日本地區(qū)）營(yíng)收顯著提速，取得+34%同比增長(zhǎng)（中性貨幣下），而歐洲、日本等地區(qū)相對(duì)增長(zhǎng)疲軟。
開云集團(tuán)（KERFPEquity）：Gucci、BV品牌增長(zhǎng)乏力影響集團(tuán)表現(xiàn)。開云集團(tuán)1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.35億元（+2%），1Q/2Q分別同增7%/1%。其核心品牌Gucci增長(zhǎng)乏力，Q2同比下滑3%（環(huán)比-4Pct）；第三大品牌BVQ2營(yíng)收同比基本持平；Saint Laurent保持增長(zhǎng)，Q2同比+4%（環(huán)比-5Pct）。分地區(qū)來看，Q2亞洲（除日本）同比+22%（較Q1+11Pct），其他大部分重點(diǎn)地區(qū)Q2營(yíng)收增速環(huán)比放緩。
行情數(shù)據(jù)
本周家電板塊周漲幅-0.6%，其中白電/黑電/小家電/廚電板塊分別-1.7%/2.1%/0.2%/-0.8%。原材料價(jià)格方面，LME銅、LME鋁、塑料價(jià)格環(huán)比分別1.65%、0.21%、-0.13%。
本周紡織服裝板塊漲幅-1.29%，其中紡織制造漲-1.12%，服裝家紡漲-1.20%。328級(jí)棉現(xiàn)貨18101元/噸（+0.48%，周漲跌幅）；美棉CotlookA 97.25美分/磅（-0.77%）；內(nèi)外棉價(jià)差1011元/噸（12%）。
投資建議
黑電行業(yè)格局改善，行業(yè)高端化+大屏化趨勢(shì)明顯，格局改善利潤(rùn)率提升趨勢(shì)顯著?？土骰謴?fù)有望提振家電內(nèi)銷，地產(chǎn)政策松動(dòng)利好板塊估值上行。國(guó)內(nèi)線下客流量持續(xù)恢復(fù)，疊加618大促催化，家電內(nèi)銷有望提振，線下門店占比高、安裝屬性較強(qiáng)的品類修復(fù)彈性較大。另外，近期地產(chǎn)政策放松，竣工、二手房交易已有回暖跡象，地產(chǎn)回暖將有助于家電板塊估值提振。
建議把握多條主線：1）產(chǎn)業(yè)鏈變革有望催化3~5年維度板塊估值提升，建議關(guān)注利潤(rùn)率持續(xù)優(yōu)化的黑電龍頭海信視像、TCL電子。2）性價(jià)比中低端+年輕人定位，順應(yīng)當(dāng)前宏觀環(huán)境消費(fèi)需求，低估值+外銷拐點(diǎn)趨勢(shì)顯現(xiàn)，建議關(guān)注新寶股份；618清潔電器數(shù)據(jù)回暖，行業(yè)拐點(diǎn)或?qū)⒌絹恚ㄗh關(guān)注科沃斯+石頭科技；抖音爆款放量，4月拐點(diǎn)趨勢(shì)顯現(xiàn)，建議關(guān)注倍輕松；3）Q1空調(diào)需求回暖，Q2渠道補(bǔ)庫(kù)存彈性大，疊加地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)改善，白電需求好轉(zhuǎn)，建議關(guān)注白電龍頭格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家；4）近期竣工數(shù)據(jù)已有改善，滯后的新開工數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)+保交付政策托底帶動(dòng)地產(chǎn)后周期情緒提升，建議關(guān)注廚電龍頭老板電器、火星人、億田智能。
品牌服飾：5~6月受節(jié)假日錯(cuò)期、需求弱復(fù)蘇影響，品牌終端流水增速環(huán)比4月有所放緩?？紤]到6~8月基數(shù)階段性走高，期待經(jīng)渠道布局、新店順利爬坡下Q4表現(xiàn)。1）男裝疫后需求復(fù)蘇強(qiáng)勁且品牌龍頭表現(xiàn)向好，建議關(guān)注定位高端高爾夫賽道、多品牌矩陣協(xié)同發(fā)力的比音勒芬，哈吉斯品牌帶動(dòng)優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)、受益于商務(wù)需求復(fù)蘇的報(bào)喜鳥。2）我們堅(jiān)定看好運(yùn)動(dòng)賽道的高成長(zhǎng)性與格局優(yōu)化，建議關(guān)注品牌勢(shì)能驅(qū)動(dòng)優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)、管理效率行業(yè)領(lǐng)先的李寧，以及專業(yè)產(chǎn)品矩陣布局逐漸完善、估值具備性價(jià)比的361度。3）女裝及大眾服飾方面，建議關(guān)注經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)突出標(biāo)的，如高質(zhì)量拓店驅(qū)動(dòng)優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)的歌力思，以及管理層改革提質(zhì)增效的太平鳥。紡織制造：受海外局勢(shì)+消費(fèi)意愿壓制影響，出口制造板塊景氣度弱于內(nèi)需代工龍頭估值處于歷史低位；預(yù)計(jì)至Q4品牌補(bǔ)庫(kù)、疊加低基數(shù)效應(yīng)下訂單逐漸好轉(zhuǎn)。當(dāng)前建議關(guān)注行業(yè)壁壘較優(yōu)、終端客戶優(yōu)質(zhì)具備向上彈性華利
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