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事件：瑞幸發(fā)布2Q23財報，整體業(yè)績大超預期，同比扭虧為盈；第二季度公司總收入達到62.0億元，同比增長88.0%;毛利率為60.3%，同比下降1.4ppt；經營利潤11.7億元，經營利潤率為18.9%，同比增長11.6ppt；GAAP凈利潤為10.0億元，凈利率為16.1%，同比扭虧為盈。截止至2Q23，公司共有門10,836家，其中包含7,188家自營門店與3,648家聯(lián)營門店；第二季度開設新店1,485家，新店數量環(huán)比增長15.9%；本季度自營門店同店收入環(huán)比增長20.8%，月均付費客戶數為4,307萬人次，環(huán)比增長46.1%。
　　報告摘要
　　業(yè)績大超預期，提前完成開店目標本季度公司營收增速與門店增速再次超過市場預期。截止至2Q23，公司共有門店10,836家，提前完成年初既定的萬家門店目標，是中國市場上第一家門店數量破萬的連鎖咖啡品牌。2Q23瑞幸總營收同比增長88.0%，大幅超過市場預期，主要是受益于其不斷推陳出新的產品研發(fā)能力。本季度公司共推出包括冰吸生椰、楊梅瑞納冰等在內的共24款新品。公司通過持續(xù)擴大產品數量提升消費者購買意愿，使得本季度每月付費客戶數增加至4,307萬人次，環(huán)比增長46.1%。細分看來，公司本季度自營門店收入環(huán)比增長42.8%至47.2億元,門店數量環(huán)比增長13.9%至7,188家；聯(lián)營門店數量環(huán)比增長20.0%至3,648家，收入環(huán)比增長30.9%至14.9億元。在營收高速增長同時，公司也注重提升運營效率，本季度GAAP經營利潤率提升至18.9%，環(huán)比提升3.6ppt，主要原因是在規(guī)模效應下G&A費用被攤薄，使得公司利潤率達到歷史新高。
　　開啟9.9元咖啡時代為了與庫迪咖啡等對手競爭，瑞幸于6月推出每周一次9.9元到店消費券。自活動開展以來，顧客反響熱烈超出預期，使得公司2Q23月均付費客戶數環(huán)比大幅增長46.1%。而市場原先認為降價對業(yè)績的影響則被增量客戶與數字化成本管控有效平滑，致使2Q23收入利潤雙升。公司宣布未來將常態(tài)化開展9.9元一杯咖啡活動，加速推動品牌力建設。而從成本上看，9.9元一杯咖啡仍有盈利空間，公司曾表示一杯咖啡的成本價不超過9元，而到店消費券能帶來增量客流，提高增銷效率。我們認為，雖然“降價提量”策略使公司利潤端承壓，但其所帶來的增量業(yè)務能進一步提升公司品牌力，且能配合其規(guī)模優(yōu)勢加速占領市場份額。另一方面，公司于5月推出“帶店加盟”，允許競爭對手加盟店翻牌加入瑞幸，市場反響熱烈，預計未來公司開店速度將持續(xù)提升。
　　海外業(yè)務或帶來新增量隨著中國咖啡市場競爭日益激烈，公司于今年開始向海外市場發(fā)力。截止至2Q23，公司于新加坡共有門店7家，并表示未來將持續(xù)擴展海外咖啡市場。由于東南亞飲食消費習慣與中國相似，而市場競爭相比于中國較弱，預計未來在品牌力建設完成后，海外市場將成為公司業(yè)務增長第二曲線。
　　投資建議鑒于公司連續(xù)兩個季度業(yè)績向好，且提前完成萬店目標，我們預計FY23/FY24年總營收將達236億元和288億元，凈利潤將分別達到31億元與41億元；參考DCF估值，我們上調公司ADS目標價位至37.5美元，維持“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，開店增速不及預期；粉單轉板時間不及預期；客戶口味偏好變化風險；海外市場擴張不及預期。