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投資要點(diǎn)
　　中國(guó)中車：中國(guó)高鐵“國(guó)家名片”，布局新產(chǎn)業(yè)打造高端裝備平臺(tái)
　　中國(guó)中車是全球軌交裝備龍頭，由中國(guó)南車和中國(guó)北車合并組建的A+H股上市公司。公司控股股東中車集團(tuán)持有50.73%股權(quán)，實(shí)控人為國(guó)資委，持有中車集團(tuán)100%股權(quán)。1）公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋鐵路裝備、城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施、新產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)四大板塊，2022年?duì)I收占比分別為37.31%、25%、34.59%、3.1%，毛利占比分別為43.1%、24.4%、28.7%、3.8%。2）業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)通道，盈利能力改善。2022年?duì)I收2239.39億元，同比下降1.2%，歸母凈利潤(rùn)116.53億元，同比增長(zhǎng)13.1%。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收323.79億元，同比增長(zhǎng)5.65%；歸母凈利潤(rùn)6.15億元，同比增長(zhǎng)180%。公司在手訂單充足，營(yíng)收有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　鐵路裝備：鐵路投資有望拐點(diǎn)向上，維保+海外市場(chǎng)空間廣闊
　　鐵路投資總額：“十四五”期間投資規(guī)模與“十三五”相當(dāng)，預(yù)計(jì)2023-2025年鐵路投資總額約2.5萬億元，年均約8400億元，較2022年同比提升18%。2023年上半年鐵路完成固定資產(chǎn)投資3049億元，同比增長(zhǎng)6.9%。2023年鐵路投資預(yù)計(jì)7600億元以上，將是2021年以來最高。
　　鐵路裝備：1）動(dòng)車組：招標(biāo)迎來拐點(diǎn)，2023年動(dòng)車組首次招標(biāo)超過2022年全年，2024-2025年有望恢復(fù)至200列以上。2）機(jī)車/貨車：受益“公轉(zhuǎn)鐵”“多式聯(lián)運(yùn)”及貨運(yùn)量提升，貨車/機(jī)車需求穩(wěn)健增長(zhǎng)。3）維保后市場(chǎng)：預(yù)計(jì)2023年開始，動(dòng)車組高級(jí)修數(shù)量進(jìn)入上升期，看好軌交裝備后市場(chǎng)。
　　海外市場(chǎng)：預(yù)計(jì)2023年隨外部影響減弱、政府合作深化恢復(fù)向好，“一帶一路”經(jīng)貿(mào)合作企穩(wěn)向好，中國(guó)高鐵走向世界，軌交裝備出海有望先行。
　　城市軌道交通：市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)張，十四五建設(shè)空間充足
　　1）營(yíng)業(yè)里程：2023-2025年城軌營(yíng)業(yè)里程分別同比增長(zhǎng)8.8%、8.1%、7.5%，2025年將達(dá)1.3萬公里。2）城軌車輛：預(yù)計(jì)2023-2025年分別新增1102、1052、1071列，復(fù)合增速9.4%，至2025年全國(guó)城軌車輛保有量有望達(dá)13650列。
　　新產(chǎn)業(yè)：依托主業(yè)優(yōu)勢(shì)橫向打造新產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
　　公司十四五期間打造“一核三極多點(diǎn)”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以軌交裝備為核心，風(fēng)電裝備、新能源客車、新材料為重要增長(zhǎng)極以及若干業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。風(fēng)電裝備是最重要一極，公司已成功打造全系列風(fēng)電產(chǎn)業(yè)集群。子公司時(shí)代電氣致力于解決我國(guó)新能源汽車核心器件自主化問題，布局新能源乘用車電驅(qū)“器件+部件+系統(tǒng)”全產(chǎn)業(yè)鏈。時(shí)代新材軌交、風(fēng)電、高分子材料等業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　軌交裝備2023-2025年景氣向上，預(yù)計(jì)中國(guó)中車2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為126.94、142.97、163.70億元，同比增長(zhǎng)8.93%、12.63%、14.50%，復(fù)合增速為11.99%，對(duì)應(yīng)PE為15、13、12倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）鐵路固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期；2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；3）“一帶一路”和高鐵出海落地低于預(yù)期4）新產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期