>> 東吳證券-事緩則圓(下)-230805
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 3347KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
| 下載權(quán)限： |
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城投債板塊風險及策略：1）規(guī)模風險：當前整體存量債務(wù)規(guī)模過大，疊加不同地區(qū)發(fā)行成本均有不同程度的上升因而導(dǎo)致再融資承壓，規(guī)模風險仍處嚴峻態(tài)勢；2）盈利風險：營收、現(xiàn)金流、總資產(chǎn)收益率三角度呈現(xiàn)盈利能力較弱、對政府補助依賴性進一步增強的態(tài)勢；3）償債風險：城投公司盈利能力弱，疊加財政收入端受疫情、房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)冷等影響以及部分區(qū)域融資成本上升等因素影響，償債壓力不斷加碼，償債指標長期處于較低水平且逐年弱化；4）資產(chǎn)風險：城投平臺“粉飾”企業(yè)資產(chǎn)或債務(wù)情況，盈利能力和償債能力并未得到實質(zhì)性提升；5）擇時策略：2023H1城投利差走勢總體呈高位回落趨勢，短期內(nèi)預(yù)計以橫盤震蕩態(tài)勢為主，其中中長久期重現(xiàn)走擴趨勢或預(yù)示配置時機，建議捕捉2023Q2季度末利差走勢調(diào)整所帶來的機會，仍以高等級品種為主倉，維持組合流動性，適度加倉中等久期中等級品種，配合拉長久期、下沉資質(zhì)以把握尚未回歸至擾動前位置的下行空間
產(chǎn)業(yè)債板塊風險及策略：1）鋼鐵債：近期高等級鋼鐵債業(yè)績表現(xiàn)與同期利差走勢出現(xiàn)錯位，而AA級不明顯，或表明鋼鐵債主體經(jīng)營狀況與利差錯位情況主要出現(xiàn)在AA級以上的優(yōu)質(zhì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)債，市場對資質(zhì)下沉較為謹慎。鋼鐵行業(yè)面臨利潤繼續(xù)下滑風險，信用市場風向轉(zhuǎn)變或?qū)⒀杆俅蚱飘斍颁撹F債平穩(wěn)局面，“防風險”在鋼鐵債板塊同為主旨，建議結(jié)合短久期適度下沉+高等級拉長久期，關(guān)注1Y/AA及3Y/AAA-鋼鐵債。2）煤炭債：高等級與低等級煤炭債主體經(jīng)營狀況分化明顯，但利差走勢趨同，或表明低等級煤炭債價格尚未反映欠佳的基本面表現(xiàn)，低等級主體經(jīng)營業(yè)績與利差存在錯位，AA+以下評級的煤炭債面臨較大的隱含風險，建議關(guān)注5Y/AAA及3Y/AA+煤炭債品種，適度拉長久期增厚收益，謹慎資質(zhì)下沉
海外資產(chǎn)負債表衰退啟示：美日資產(chǎn)負債表經(jīng)驗：1）房價大幅下跌及其后一系列信貸收縮是引起資產(chǎn)負債表衰退的主要原因。2）資產(chǎn)負債表衰退時貨幣政策效果差，陷入流動性陷阱；財政政策效果更好。3）資產(chǎn)負債表衰退時美日即使大規(guī)模發(fā)債，國債收益率仍不斷下行；日本股票市場制造業(yè)表現(xiàn)較好，美國股票市場消費表現(xiàn)較好。我們認為中國當前并沒有產(chǎn)生資產(chǎn)負債表衰退，主要原因包括但不限于：1）從2021年開始的中國房價下跌幅度，與美、日、意當初房價下跌幅度相比并不多，資產(chǎn)負債表衰退條件里最基本的資產(chǎn)收縮尚未有定論；2）中國房價下跌持續(xù)時間短，且政府近期已出臺一系列房地產(chǎn)政策，居民對未來房價形成的預(yù)期不會過度悲觀，居民增加儲蓄的行為或不具有持續(xù)性；3）中國房地產(chǎn)剛進入存量階段，預(yù)計未來居民住宅資產(chǎn)占比將會向發(fā)達國家接近，居民消費能力或會逐步打開。
風險提示：板塊政策調(diào)整，宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在偏差，地緣政治風險，貨幣/財政政策超預(yù)期調(diào)整。
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