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觀點
　　張家港AAA及AA+城投債發(fā)債主體：1）金城投資：近年營收規(guī)模有所波動，2022年實現營收50.41億元，銷售毛利率15.98%，業(yè)務收入以公用事業(yè)、安置房及商品房銷售為主，地產板塊波動較大；2022年末現金短債比降至0.35倍，短期償債壓力明顯增加；預計2024-2026年期間或將承受較大的債務到期滾續(xù)壓力，短期內融資需求尚可，但不排除提前布局再融資的可能性；存續(xù)私募債和公司債均位于歷史較高分位，利差下行空間較可觀，但考慮私募債特性導致其隱含風險更高，與公募債幾乎持平的收益水平提示私募債風險溢價或有不足，故估值偏離較多的公募債個券具備更高性價比。2）張家港城投：近年來營收表現優(yōu)于張家港國投及金城投資，2022年實現營業(yè)收入20.94億元，規(guī)模有所回升主要得益于安置房集中結算并移交，銷售毛利率18.70%，業(yè)務收入以房地產銷售為主，業(yè)務穩(wěn)定性和持續(xù)性相對不足；2023Q1現金短債比上升為0.45倍，償債壓力仍存但略有改善；兌付節(jié)奏均衡偏后置，短期內再融資需求平穩(wěn)；存續(xù)債券利差走勢均呈小幅走擴態(tài)勢，其中公司債和中票利差走擴時點早于其余券種，故處于歷史高位，未來利差下行空間充裕，而PPN及私募債利差走擴幅度有限，收益挖掘空間有所不及。3）金港資產：2018年以來營收規(guī)?？傮w穩(wěn)定，2022年實現營收28.88億元，銷售毛利率18.77%，基建業(yè)務增長態(tài)勢穩(wěn)定，化工品貿易業(yè)務受周期影響較大；2023Q1現金短債比繼續(xù)下降至0.46倍，短期償債壓力持續(xù)增加；債券兌付高峰預計從2024年開始；存續(xù)中票和公司債分別處于歷史中高位區(qū)間，均具備相對可觀的利差壓縮空間，其中2022-2023年期間發(fā)行的個券估值相對偏低，更適宜配置盤投資者關注，若風險偏好較高，可重點關注新發(fā)公司債個券，反之則建議關注新發(fā)中票個券。4）經開控股：歷史營收規(guī)模呈穩(wěn)健增長態(tài)勢，2022年實現營收13.66億元，銷售毛利率7.36%，安置房及工程施工板塊業(yè)務波動幅度較大；2023Q1現金短債比下降至0.49倍但尚未觸底，故仍具備短期償債承壓空間；預計于今明兩年開始面臨債務到期滾續(xù)壓力；存續(xù)企業(yè)債、公司債、私募債利差自2023年5月明顯走擴，而同期內中票、PPN、超短融利差則以窄幅震蕩或小幅走擴為主，不同券種利差點位分化為兩極梯隊，因此除PPN利差下行空間顯著小于其余各券種而收益挖掘機會有限外，投資者或可針對公司債、企業(yè)債及私募債中當前估值偏低或估值溢價不多的個券加以關注，把握估值調整過程中隱含的品種利差機會。
　　總結回顧和建議關注：針對張家港市有存續(xù)AAA及AA+級城投債的發(fā)債主體（本篇包含主體評級AA+）進行深入分析和梳理，結合該市全部城投平臺機構持倉情況排序結果來看，重點推薦投資者對張家港城投、金港資產、經開控股予以關注。該3家平臺主體評級均為AA+級，持倉機構數量僅次于AAA級平臺張家港國投，存續(xù)債券余額規(guī)模及數量亦位居張家港市城投平臺前列，券種選擇豐富，發(fā)行成本適中；業(yè)績表現總體尚可，雖盈利能力較依賴地方政府支持，但自身運營板塊的業(yè)務持續(xù)性及穩(wěn)定性較好，因此仍具備一定的自身造血能力，經營風險可控；有息債務規(guī)模2023Q1同比增速均降至個位數，債務管控有所成效，同時2023年內到期債務規(guī)模不高，資產受限率較低，資產流動性較好，故短期內違約風險有限，財務風險良好。當前3家主體的存續(xù)債券到期收益率水平均顯示存在不同程度的估值溢價，但鑒于近期宏觀經濟政策信號向好，利率環(huán)境相對利空，下行預期仍存，預計信用債板塊利差整體以橫盤震蕩及小幅走擴為主的走勢或將短期維持，因此強資質區(qū)域區(qū)縣級平臺有望在該輪利差調整中展現配置價值，建議關注該3家城投平臺存續(xù)公開債券中到期收益率回調較多、利差下行空間較大的券種并捕捉其中估值偏離明顯、收益風險性價比突出的個券擇優(yōu)配置。
　　風險提示：城投政策超預期收緊；數據統(tǒng)計偏差；信用風險發(fā)酵超預期。