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8月來臨，政府存款抽取流動(dòng)性約4000億元，考慮繳準(zhǔn)及央行凈投放支持下，8月流動(dòng)性較為充裕，預(yù)計(jì)8月超儲(chǔ)率維持在1.3%附近。展望未來，考慮到人民銀行既強(qiáng)調(diào)“適時(shí)適度做好逆周期調(diào)節(jié)”，又表示“防止資金套利和空轉(zhuǎn)”，我們預(yù)計(jì)降息窗口延后但不會(huì)關(guān)閉，1Y、5YLPR分別還有5、10BP左右的調(diào)降空間。降準(zhǔn)還有普降25BP的空間，特別是10月后MLF到期壓力逐步加大的階段，降準(zhǔn)置換概率較大。
　　摘要：
　　2023年7月狹義流動(dòng)性回顧：7月資金利率波動(dòng)加大，狹義流動(dòng)性整體維持寬松。截止7月31日，DR001均值從1.44%回落至1.36%；DR007均值從1.89%回落至1.80%；1Y存單利率從2.34%回落至2.30%；1YSHIBOR利率從2.39%回落至2.35%；隔夜利率從1.46%降至1.36%。銀行間質(zhì)押式回購成交量上半月基本保持在8萬元附近，月末最低回落至5萬億元附近。
　　2023年8月流動(dòng)性缺口展望：若央行凈投放1000億元的基準(zhǔn)情況下，2023年8月流動(dòng)性有約1470億元的缺口，預(yù)計(jì)2023年8月超儲(chǔ)率維持在1.3%附近。
　　現(xiàn)金漏損：從季節(jié)性看，8月居民和企業(yè)取現(xiàn)需求環(huán)比小幅提升，預(yù)計(jì)M0和庫存現(xiàn)金對(duì)流動(dòng)性提供約410億元支撐。
　　外匯占款：美國經(jīng)濟(jì)短期韌性超預(yù)期及中美利差走闊的背景下，人民幣匯率整體仍面臨面臨一定的壓力。外匯占款或小幅流出30億元，對(duì)流動(dòng)性影響有限。
　　政府存款：財(cái)政收支上，從季節(jié)性角度看，預(yù)計(jì)8月財(cái)政赤字約5000億元。政府發(fā)債上，1）國債方面，根據(jù)財(cái)政部發(fā)布的三季度國債發(fā)行計(jì)劃，預(yù)計(jì)國債凈融資為3950億元；2）地方債方面，根據(jù)地方債三季度發(fā)行計(jì)劃，預(yù)計(jì)7月地方債約凈融資規(guī)模約5090億元。考慮到廣義財(cái)政赤字約5000億元，預(yù)計(jì)政府存款環(huán)比增加約4000億元，對(duì)流動(dòng)性帶來一定壓力。
　　繳準(zhǔn)壓力：從季節(jié)性角度看，預(yù)計(jì)8月繳準(zhǔn)環(huán)比減少1150億元。
　　央行投放：預(yù)計(jì)8月，央行凈投放約8180億元。
　　往后看，貨幣政策基調(diào)強(qiáng)調(diào)加大逆周期調(diào)節(jié)力度。展望未來，考慮到人民銀行既強(qiáng)調(diào)“適時(shí)適度做好逆周期調(diào)節(jié)”，但也提到“防止資金套利和空轉(zhuǎn)，提升政策效率”，可能意味著降息窗口適當(dāng)延后，但并非關(guān)閉。從降息空間來看，我們認(rèn)為，1年期LPR后續(xù)還有5BP左右的空間，5年期LPR還有調(diào)降10BP左右的空間，此外，存量個(gè)人住房貸款利率的調(diào)降也正在途中。降準(zhǔn)也還有普降25BP的空間，特別是10月后MLF到期壓力逐步加大的階段，降準(zhǔn)置換概率較大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銀行間流動(dòng)性波動(dòng)超預(yù)期、信貸投放力度超預(yù)期、央行呵護(hù)流動(dòng)性力度不及預(yù)期、海外貨幣政策超預(yù)期。