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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　近期各地政策密集出臺(tái)，梳理下來(lái)，我們發(fā)現(xiàn)其并非大開(kāi)大合的刺激性舉措，而是直指當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的堵點(diǎn)——資產(chǎn)負(fù)債表循環(huán)，旨在穩(wěn)定居民資產(chǎn)收益預(yù)期和企業(yè)利潤(rùn)率，從而激發(fā)社會(huì)凈儲(chǔ)蓄的釋放。往后看，年內(nèi)通脹底部已經(jīng)看到，但反轉(zhuǎn)仍需政策加碼。同時(shí)我們提示，如果后續(xù)擴(kuò)大總需求的政策不及預(yù)期，那么通脹弱勢(shì)將再次回到大家視野中。
　　摘要：
　　上周聚焦：近期政策應(yīng)有之義——破除資產(chǎn)負(fù)債表循環(huán)
　　年初以來(lái)社會(huì)凈儲(chǔ)蓄的下降速度偏緩，且各部門(mén)之間呈現(xiàn)分化。第一，企業(yè)部門(mén)凈儲(chǔ)蓄總體震蕩，新老經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)分化；第二，居民部門(mén)積累了偏高的凈儲(chǔ)蓄，但下降幅度較歷年偏緩；第三，政府部門(mén)限于債務(wù)壓力，凈儲(chǔ)蓄增速仍在回升的過(guò)程中。社會(huì)凈儲(chǔ)蓄釋放速度偏緩本質(zhì)上一是由于各主體收入端壓力較大（居民收入、企業(yè)盈利、財(cái)政收入），風(fēng)險(xiǎn)偏好較低；二是由于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展過(guò)程中積累的債務(wù)壓力，導(dǎo)致大家短期有修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的傾向。
　　近期各地政策密集出臺(tái)，主要集中在居民資產(chǎn)端和企業(yè)成本端。梳理下來(lái)，我們發(fā)現(xiàn)，近期政策并非大開(kāi)大合的刺激性舉措，而是直接指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的堵點(diǎn)——資產(chǎn)負(fù)債表循環(huán)。
　　a)其一，針對(duì)居民端的政策密集，主因居民凈儲(chǔ)蓄的釋放潛力較大，且短期可能受阻——優(yōu)化房地產(chǎn)政策、公積金提取優(yōu)化、活躍資本市場(chǎng)、促消費(fèi)二十條。居民凈儲(chǔ)蓄取決于居民的“資產(chǎn)凈收益率”（即：資產(chǎn)收益率-負(fù)債成本）。年初，樓市企穩(wěn)疊加權(quán)益市場(chǎng)回暖帶動(dòng)居民的資產(chǎn)收益率回升，這是居民凈儲(chǔ)蓄釋放的動(dòng)力，但近期隨著地產(chǎn)再次下行、疊加權(quán)益市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)下滑，居民凈儲(chǔ)蓄的釋放短期將受阻，這是近期針對(duì)居民資產(chǎn)端政策密集出臺(tái)的應(yīng)有之義。
　　b)其二，針對(duì)企業(yè)端的政策旨在提升企業(yè)盈利預(yù)期，激發(fā)企業(yè)凈儲(chǔ)蓄釋放的同時(shí)，保就業(yè)——小微企業(yè)稅收減免延續(xù)、民營(yíng)企業(yè)債融支持（第二支箭）。企業(yè)凈儲(chǔ)蓄取決于企業(yè)的“利潤(rùn)率”，當(dāng)前企業(yè)利潤(rùn)率尚處于底部區(qū)域，凈儲(chǔ)蓄的釋放難度較大，因此政策端加碼有利于穩(wěn)定企業(yè)盈利預(yù)期，激發(fā)前期壓力較大的傳統(tǒng)制造業(yè)的凈儲(chǔ)蓄釋放。但需提示，目前的政策更多作用于成本端，修復(fù)的持續(xù)性仍待需求端政策的進(jìn)一步加碼。
　　c)我們判斷后續(xù)政策將繼續(xù)圍繞著社會(huì)凈儲(chǔ)蓄的釋放來(lái)做文章，后續(xù)關(guān)注居民負(fù)債端（降低存量貸款利率）、政府負(fù)債端（一攬子化債措施）的各地實(shí)際舉措落地。
　　目前來(lái)看，隨著各地政策陸續(xù)出臺(tái)，以及擴(kuò)大總需求政策預(yù)期升溫，年內(nèi)通脹基本已經(jīng)看到底部。在當(dāng)下節(jié)點(diǎn)，我們更新一下對(duì)于后面物價(jià)的走勢(shì)判斷：1）PPI同比將進(jìn)入修復(fù)通道，全年中樞-2.5%；CPI將進(jìn)入階段性的負(fù)增長(zhǎng)（持續(xù)1~2個(gè)月），三季度內(nèi)探底回升，年末達(dá)到1%附近，全年中樞0.5%。同時(shí)我們提示，如果后續(xù)擴(kuò)大總需求的政策不及預(yù)期，那么通脹弱勢(shì)將再次回到大家視野中。
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：商品房銷(xiāo)售回落，復(fù)蘇動(dòng)能仍待提振。原油價(jià)格持續(xù)上升，焦煤、螺紋鋼價(jià)格略有回落；大中城市成交面積回落；豬肉價(jià)格底部震蕩，蔬菜批發(fā)價(jià)格下降，工業(yè)品價(jià)格小幅回落；10年國(guó)債利率小幅回落。乘用車(chē)銷(xiāo)量維持韌性；基建景氣度有所回暖，石油瀝青開(kāi)工率繼續(xù)提升，玻璃價(jià)格上漲；出口景氣度繼續(xù)下滑。
　　下周關(guān)注：下周中國(guó)公布7月進(jìn)出口數(shù)據(jù)、CPI、PPI、金融數(shù)據(jù)，美國(guó)公布7月CPI、PPI數(shù)據(jù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地效果不及預(yù)期