>> 東吳證券-汽車行業(yè)基于未來3年AI智能化+技術(shù)出海共振視角：汽車新3年大周期的框架！-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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| 3376KB |
| 格式： |
pdf 共73頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃細里 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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核心結(jié)論
本報告核心解決三個問題：1）為了適應(yīng)【AI智能化+出海共振】汽車新3年大周期框架如何調(diào)整？2）新3年大周期：產(chǎn)業(yè)趨勢+整車格局重塑+零部件重塑+估值重塑。3）整車和零部件投資節(jié)奏和標的篩選思路。
汽車新框架核心思想：擺脫路徑依賴，快速迭代，剩者為王！
整車格局重塑：快速迭代，剩者為王。2023-2025年是下半場智能化重要時間窗口，摩爾定律在汽車行業(yè)影響強化，大模型或?qū)е萝嚻蟮闹悄芑韭肪€收斂+軟件為先+硬件為上】，這場淘汰賽我們預(yù)計精髓是：快速迭代，剩者為王。展望國內(nèi)電動智能車格局：我們預(yù)計2025-2028年前6家車企份額或達80%（電動化僅有60%），尾部車企或淘汰，或產(chǎn)生專注第三方整車制造的企業(yè)。展望2025-2030年中國汽車品牌份額：國內(nèi)市場自主品牌份額或挑戰(zhàn)80%，全球份額或挑戰(zhàn)30%。
零部件格局重塑：大客戶綁定能力是核心矛盾。過去3年電動化時代硬件是做加法邏輯，而未來3年智能化時代硬件或是適當做減法的邏輯。智能化/電動化零部件能否成為細分領(lǐng)域龍頭核心看【快速反應(yīng)+成本下降能力去綁定大客戶】。我們預(yù)計到2025-2028年將培養(yǎng)出一批各個細分賽道的優(yōu)質(zhì)全球龍頭零部件標的。
估值重塑：周期變超級成長！上半場電動化+下半場智能化推動全球車企估值體系重塑：將從【品類滲透率】-【提升爆款成功概率】-【改變車企商業(yè)模式】，改變油車時代車企【強周期性】，走向【真成長性】。對于中國自主品牌，【全球崛起】是改變估值體系的加分項。2023-2025年是全球L3智能化技術(shù)創(chuàng)新加速期，也是車企格局重塑和商業(yè)模式變化重要節(jié)點。特斯拉大概率依然是全球車企的估值錨。隨著軟件收費能力增強+全球銷量高增長，特斯拉PS估值有望重歸歷史中高位。國內(nèi)車企（尤其是本輪智能化創(chuàng)新領(lǐng)先者）跟隨特斯拉估值向上修復(fù)。零部件核心跟隨全球新能源滲透率+全球市占率提升，PE估值中樞或穩(wěn)定25-30倍。
投資建議：戰(zhàn)略看好智能化技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動下未來3-5年全球車企格局重塑（先中國再海外）的整車投資機會！第一階段行情預(yù)計：2023H2-2024H1（或延遲至2024H2）確立產(chǎn)業(yè)趨勢的過程：消費者是否愿意為L3智能化買單+車企的軟件收費商業(yè)模式可行性。全球車企或迎擴散行情：估值驅(qū)動為主，銷量驗證為輔。以美股特斯拉為領(lǐng)先，港股新勢力緊跟，A股其他車企跟隨。
第一梯隊車企：智能化具備先發(fā)優(yōu)勢。特斯拉/小鵬/華為合作伙伴（賽力斯/江淮）
第二梯隊車企：電動化取得成果且智能化加速追趕。理想/蔚來/比亞迪。
第三梯隊車企：估值便宜的國有車企努力困境反轉(zhuǎn)。長安/上汽/廣汽。
第四梯隊車企：電動化&智能化均持續(xù)追趕。吉利/長城/零跑等。
投資建議：戰(zhàn)略看好智能化+出海共振下未來3年零部件板塊培養(yǎng)出一批優(yōu)質(zhì)成長股標的！
零部件板塊投資節(jié)奏預(yù)判（基于目前的認知）：
第一階段：2023H2-2024H1（或延遲至2024H2）
階段特征：1）核心矛盾是確認L3智能化產(chǎn)業(yè)趨勢。2）國內(nèi)整車格局仍較為分散。3）特斯拉新一輪周期或開啟！4）零部件各個細分賽道的國內(nèi)格局或初定。
主線一L3智能化受益的核心賽道（滲透率+大客戶綁定）：1）大算力域控制器（德賽西威+華陽集團+經(jīng)緯恒潤+均勝電子+科博達等）；2）線控底盤（耐世特+伯特利+拓普集團+浙江世寶等）；3）智能化檢測（中國汽研等）；4）軟件算法（中科創(chuàng)達+光庭信息等）。
主線二電動化核心硬件賽道（大客戶綁定+跟T出海）：1）綜合tier0.5（拓普集團）；2）輕量化/一體化壓鑄賽道（旭升集團+愛柯迪+文燦股份+瑞鵠模具+嶸泰股份+廣東鴻圖等）；3）內(nèi)外飾賽道（新泉股份+岱美股份等）；4）單一品類座椅/車燈/玻璃賽道（繼峰股份+星宇股份+福耀玻璃等）；5）熱管理賽道（銀輪股份等）；6）其他（保隆科技+中鼎股份等）
風險提示：全球地緣政治波動超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏進度低于預(yù)期，政策以及產(chǎn)品落地進度低于預(yù)期，國內(nèi)電動化價格戰(zhàn)進展超出預(yù)期。
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