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集團(tuán)協(xié)同優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，綜合實(shí)力穩(wěn)居頭部陣營(yíng)。招商局集團(tuán)旗下產(chǎn)業(yè)豐富，主要業(yè)務(wù)有實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)、綜合金融、投資與資本運(yùn)營(yíng)三大核心產(chǎn)業(yè)，旗下控股及參股境內(nèi)外上市子公司超過(guò)30家。招商證券隸屬于招商局集團(tuán)，在國(guó)內(nèi)有完善的市場(chǎng)布局與廣泛的客戶群體，是國(guó)務(wù)院國(guó)資委體系內(nèi)規(guī)模最大的證券公司。截至2022年，招商證券總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)在上市券商中排名分別為第9名、第7名、第10名和第4名，同時(shí)持有博時(shí)基金（持股49%）與招商基金（持股45%）等優(yōu)質(zhì)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。近年來(lái)，公司拓展“機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)+財(cái)富管理”雙輪驅(qū)動(dòng)，戰(zhàn)略成效凸顯。
　　依托私募PB打造機(jī)構(gòu)生態(tài)圈，監(jiān)管趨嚴(yán)更顯頭部?jī)?yōu)勢(shì)。公司自主研發(fā)打造的投資管理系統(tǒng)與融券、衍生品業(yè)務(wù)、托管外包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)深度融合，有效滿足客戶一站式綜合金融服務(wù)需求，公司私募基金產(chǎn)品托管市場(chǎng)份額連續(xù)九年保持行業(yè)第一，WFOE產(chǎn)品托管總規(guī)模及新增WFOE產(chǎn)品數(shù)量位居證券行業(yè)第一，公募基金產(chǎn)品托管規(guī)模排名證券行業(yè)第二。隨著私募監(jiān)管政策趨嚴(yán)，公司深耕私募機(jī)構(gòu)生態(tài)圈，培育優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)，有望夯實(shí)龍頭優(yōu)勢(shì)。
　　經(jīng)紀(jì)拓展三方導(dǎo)流，引領(lǐng)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。公司持續(xù)積極推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，財(cái)富管理規(guī)模持續(xù)上漲，通過(guò)“科技賦能、專業(yè)配置、全程陪伴”三位一體，建設(shè)具有券商特色的大財(cái)富管理服務(wù)體系。預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)流新規(guī)下半年落地，公司經(jīng)紀(jì)份額與財(cái)富產(chǎn)品份額將持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)招商證券2023年-2025年?duì)I業(yè)收入分別為242.93億元/279.76億元/322.79億元，同比增速分別為26.4%/15.2%/15.4%；凈利潤(rùn)分別為103.29億元/118.90億元/137.14億元，同比增速分別為27.8%/15.1%/15.3%?；谒侥急O(jiān)管政策新規(guī)對(duì)公司PB業(yè)務(wù)短期沖擊，我們對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)較前值下調(diào)2%。我們采用相對(duì)估值法，考慮到招商證券作為證券行業(yè)頭部券商有望享受更多發(fā)展紅利，我們?cè)谕惞臼袌?chǎng)一致預(yù)期估值的均值上給予20%-30%的溢價(jià)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)合理估值區(qū)間在17.09-18.51元/股，較當(dāng)前還有11.69%-21%的增長(zhǎng)空間，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：估值的風(fēng)險(xiǎn)；盈利預(yù)測(cè)偏差較大的風(fēng)險(xiǎn)；公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與自營(yíng)投資業(yè)績(jī)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)成交量、IPO數(shù)量與規(guī)模不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；投資收益的大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；二級(jí)市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)面臨監(jiān)管政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；資本市場(chǎng)全面深化基礎(chǔ)性制度改革推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。