>> 海通證券-東鵬飲料(605499)西南華北市場亮眼+第二曲線持續(xù)培育，繼續(xù)邁向中國能量飲料第一品牌-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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| 721KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
顏慧菁,張宇軒 |
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投資要點：
事件：公司8月6日披露2023年半年報，23年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入54.60億元（YOY=27.24%），實現(xiàn)歸母凈利潤11.08億元（YOY=46.84%）。此外公司23Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.69億元（YOY=29.96%），歸母凈利潤達到6.11億元（YOY=49.00%）。
23H1營收利潤快速增長。23年上半年，收入毛利端，公司通過完善銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，豐富產(chǎn)品品類，積極拓展銷售網(wǎng)點，提升銷售的精細化管理能力，提高單點產(chǎn)出，實現(xiàn)主營業(yè)務收入54.55億元（YOY=27.33%）。此外，受白砂糖采購價較去年同期增長，聚酯切片等其他原材料采購價格較去年同期下降的綜合影響，23H1公司毛利率上升0.42pct，因此毛利額同比增長28.50%。費用端，23H1公司期間費用率同比降低1.21pct（其中銷售費用率降低0.57pct，管理費用率同比降低0.05pct），此外受益于投資凈收益以及公允價值變動凈收益分別同比增加0.58億元，0.39億元，因此最終歸母凈利潤率同比增加2.71pct，對應最終歸母凈利潤為11.08億（YOY=46.84%）。
23Q2單獨來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.69億元（YOY=29.96%），實現(xiàn)毛利率42.75%，同比增長0.51pct，因此毛利額同比增長31.54%。此外期間費用率同比下降0.50pct至19.23%（其中銷售費用率同比下降0.05pct，管理費用率同比增長0.12pct），以及投資凈收益以及公允價值變動凈收益分別同比增加0.43億元，0.17億元，最終2023Q2公司歸母凈利潤率同比上升2.63pct，對應最終歸母凈利潤為6.11億元（YOY=49.00%）。
穩(wěn)步邁向中國能量飲料第一品牌，第二曲線加速成長。中國功能飲料市場形成了較為穩(wěn)定、健康的行業(yè)競爭格局，公司制定了2023-2025年總發(fā)展目標，啟動了“全國全面發(fā)展，培育第二曲線”的發(fā)展計劃，朝著成為中國能量飲料第一品牌的目標堅定邁進。
（1）能量飲料業(yè)務方面。據(jù)公司23半年報援引尼爾森數(shù)據(jù)，23H1中國能量飲料市場銷售額同比增長2.44%，而公司東鵬特飲23H1同比增長24.69%（其中23Q1+25.00%，23Q2+24.41%），繼續(xù)大幅跑贏行業(yè)增速，體現(xiàn)出強大競爭力。另從市場份額來看，據(jù)公司23半年報援引尼爾森數(shù)據(jù)，23H1東鵬特飲在中國能量飲料市場中銷售量占比由2022年末的36.70%提升至40.86%，銷售額占比由2022年末的26.62%提升至29.06%。
?。?）其他業(yè)務方面。公司以咖啡飲料、電解質(zhì)飲料為第二發(fā)展曲線，以茶飲料、常溫油柑汁等產(chǎn)品為戰(zhàn)術(shù)和孵化產(chǎn)品的發(fā)展戰(zhàn)略，致力于打造以“能量+”為主的多元化產(chǎn)品矩陣，逐漸從單一品類向多品類綜合飲料集團發(fā)展。23H1公司其他飲料同比增長92.85%，并在23Q2加速成長（其中23Q1+13.87%，23Q2+192.84%）。我們認為隨著公司渠道建設(shè)持續(xù)推進，以及品牌力的不斷提升，看好未來公司電解質(zhì)飲料等的第二曲線快速放量。
終端網(wǎng)點數(shù)繼續(xù)快速增長，廣東市場穩(wěn)健發(fā)展，西南/華北快速上量。2023上半年公司持續(xù)推進全國化發(fā)展戰(zhàn)略，加強渠道體系的建設(shè)，差異化地開展消費者活動，強化產(chǎn)品在終端的陳列。截至23H1，公司已有2796家經(jīng)銷商（較22年底凈增加17名），實現(xiàn)地級市100%覆蓋，銷售終端網(wǎng)點數(shù)量由2022年6月30日的250萬家增長至330萬家（同比增長32%）。
此外分區(qū)域來看，23H1全國區(qū)域市場仍保持高速增長的趨勢。（1）23H1廣東區(qū)域同比增長14.05%（23Q1+7.25%，23Q2+20.23%），大本營市場繼續(xù)穩(wěn)健成長。（2）23H1華東/華中/廣西區(qū)域同比增長33.53%/27.98%/6.98%，此外公司前瞻布局了坐落在浙江衢州的浙江基地及湖南長沙的長沙基地，其中浙江基地計劃于2023年下半年投入生產(chǎn)，以滿足快速增長的市場需求。（3）23H1西南/華北區(qū)域/直營渠道快速成長，分別增長59.71%/67.91%/40.80%。我們認為隨著公司全國區(qū)域繼續(xù)并駕齊驅(qū)較快發(fā)展，繼續(xù)看好公司全國化布局發(fā)展驅(qū)動業(yè)績持續(xù)快速成長。
盈利預測與投資建議。我們預計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為104.60/127.06/150.99億元，歸母凈利潤為19.99/25.01/30.74億元，eps為5.00/6.25/7.69元。結(jié)合可比公司估值情況，考慮到公司的業(yè)績成長性，繼續(xù)給予公司2023年40-50倍的PE估值，對應合理價值區(qū)間為200.00-250.00元/股，繼續(xù)給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。（1）市場需求下滑，（2）渠道拓展不及預期，（3）食品安全問題。
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