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主要觀點：
　　 Suzano發(fā)布2023半年報。23H1公司實現(xiàn)營收41.28億美元，同比-1.5%，營業(yè)成本24.64億美元，同比+8.2%，毛利率40.32%，經調整后的EBITDA為20.35億美元，同比-9.6%。
　　紙漿業(yè)務：23Q2售價大幅回落，銷量環(huán)比小幅提升。
　　23H1公司紙漿（Pulp）業(yè)務實現(xiàn)營收32.93億美元，同比-4.5%，占總營收比例為79.77%，分季度來看，23Q1/Q2紙漿業(yè)務實現(xiàn)營收18.11/14.73億美元，同比+18.6%/-23.8%，環(huán)比-20.4%/-18.7%。
　　23H1紙漿銷量496.84萬噸，同比-1.5%。分季度來看，23Q1/Q2紙漿銷量分別246/251萬噸，同比+3.1%/-5.6%，環(huán)比-11%/+2.4%。
　　23Q1/Q2紙漿單位售價分別721/571美元/噸，同比+12.5%/-21.3%，環(huán)比-12.7%/-20.8%。排除停機影響，23Q1/Q2木漿單位現(xiàn)金成本分別184.4/190.5美元/噸，同比+11.2%/+9.7%，環(huán)比+3.6%/+3.3%。
　　造紙業(yè)務：23Q2營收同比向上，銷量環(huán)比提升、售價基本持平。
　　23H1公司紙（Paper）業(yè)務實現(xiàn)營收8.35億美元，同比+12.5%，占總營收比例為20.23%，分季度來看，23Q1/Q2紙業(yè)務實現(xiàn)營收分別4.09/4.27億美元，同比+21.78%/+4.45%，環(huán)比-10.27%/+4.53%；23H1造紙業(yè)務銷量57.41萬噸，同比-9.8%。分季度來看，23Q1/Q2紙銷量28.01/29.4萬噸，同比-10.3%/-9.4%，環(huán)比-17.19%/+4.93%。23Q1/Q2公司造紙單位售價分別為1458.24/1452.70美元/噸，同比+35.73%/+15.29%，環(huán)比+8.36%/-0.38%。
　　產能建設：Cerrado 225萬噸商品漿項目預計24年6月投產。
　　公司Cerrado項目于2020年起開始投資建設，設計產能為年產255萬噸桉木漿，截至2023年6月底，該項目建設進度已達70%，預計將于2024年6月達到預定可使用狀態(tài)，屆時公司商品漿裝機產能將達1350萬噸/年，同時單噸紙漿生產成本將小于400雷亞爾（按當前匯率，約折合人民幣589元/噸）。
　　投資建議。漿廠停機等舉措有意穩(wěn)定漿價，但在需求及擴產背景下，效果有限，漿價后市仍存壓力。闊葉漿供應寬松，海外漿廠木漿售價同比回落。短期內下游補庫、漿廠停機檢修計劃或小幅推動漿價上調（8月Suzano闊葉漿報價上漲20美金，僅供長協(xié)客戶），但長期看隨新產能陸續(xù)釋放，闊葉漿供應有望持續(xù)寬松，漿廠自身也將受益新產能投產后制漿成本下降。對我國紙企而言成本端壓力持續(xù)釋放，且旺季將至，木漿系原紙（白卡紙?zhí)醿r兩輪，每輪+200元，雙膠紙、銅版紙各提價200元）提價逐步落地，特種紙需求持續(xù)修復，看好下半年盈利彈性兌現(xiàn)。推薦五洲特紙、華旺科技、仙鶴股份、冠豪高新、太陽紙業(yè)，關注博匯紙業(yè)。
　　風險提示
　　產能投放不及預期、原料價格大幅波動、市場競爭加劇等