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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　7月出口增速進(jìn)一步下探，環(huán)比弱于季節(jié)性，顯示外需壓力較大。展望后續(xù)，由于基數(shù)原因，出口的同比增速大概率已經(jīng)觸底，后續(xù)會(huì)開始回升，但實(shí)際的出口動(dòng)能仍將維持一至兩個(gè)季度的弱勢(shì)，結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)在于汽車。
　　摘要：
　　7月出口增速進(jìn)一步下探，環(huán)比增速明顯弱于季節(jié)性，顯示外需壓力仍]然較大。7月出口同比增長(zhǎng)-14.5%，前值為-12.4%，環(huán)比下跌1.2%，明顯弱于季節(jié)性（約+1.3%）。此前的4月和5月環(huán)比增速都已經(jīng)創(chuàng)歷史新低，6月和7月環(huán)比增速也均弱于季節(jié)性，顯示外需壓力仍然較大。
　　展望后續(xù)，由于基數(shù)效應(yīng)，7月出口同比增速底部已經(jīng)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)出口增速之后會(huì)小幅回升，年底存在同比讀數(shù)轉(zhuǎn)正的可能。
　　但是從實(shí)際動(dòng)力來(lái)看，在海外經(jīng)濟(jì)趨緩的背景下，預(yù)計(jì)出口環(huán)比仍然較弱，2024年一季度之前都難有改善。近期海外經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)升溫，但主要原因是服務(wù)部門和勞動(dòng)力市場(chǎng)保持強(qiáng)勁，而商品部門早已經(jīng)陷入衰退，體現(xiàn)為制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI走勢(shì)分化加劇，海外商品消費(fèi)仍處于停滯狀態(tài)，后續(xù)反彈的難度較大，甚至有進(jìn)一步下行壓力。此外，美國(guó)7月發(fā)布的信貸調(diào)查數(shù)據(jù)（SLOOS）顯示信貸標(biāo)準(zhǔn)仍在繼續(xù)收緊，同時(shí)新增非農(nóng)就業(yè)連續(xù)兩個(gè)月不及預(yù)期，且前值在連續(xù)下修，顯示海外經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行趨勢(shì)較為明確，外需大環(huán)境仍然需要保持謹(jǐn)慎。
　　海外商品價(jià)格通縮背景下，預(yù)計(jì)價(jià)格因素也將繼續(xù)拖累出口。此外，中國(guó)占全球出口份額也在繼續(xù)減少。海外庫(kù)存整體仍處于高位，去庫(kù)周期仍在途中，并且將至少持續(xù)至2023年底。分產(chǎn)品來(lái)看，汽車及其零部件庫(kù)銷比仍然較低，后續(xù)仍然有較大補(bǔ)庫(kù)空間，但其他大部分產(chǎn)品仍處于庫(kù)存去化過(guò)程中。
　　海外地產(chǎn)是反彈而非反轉(zhuǎn)，后續(xù)可持續(xù)性較差。美國(guó)5月地產(chǎn)反彈，主要是由于在利率局部低點(diǎn)時(shí)（3、4月銀行危機(jī)打壓了長(zhǎng)端利率）積壓需求釋放（大背景是房地產(chǎn)庫(kù)存相對(duì)較低、居民資產(chǎn)負(fù)債表仍然較強(qiáng)），但5月之后利率又重新上行，因此預(yù)計(jì)后續(xù)房地產(chǎn)反彈的可持續(xù)性非常存疑，對(duì)國(guó)內(nèi)出口相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)有限。6月美國(guó)房屋銷售和新開工再度下滑，也印證了我們此前的判斷。
　　7月出口分產(chǎn)品來(lái)看，大多數(shù)產(chǎn)品增速均處于低位。紡織服裝等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口跌幅小幅擴(kuò)大，跌幅均超過(guò)15%。在海外生產(chǎn)走弱的背景下，鋼材鋁材等中間品跌幅仍維持在40%左右。電腦等電子產(chǎn)品跌幅進(jìn)一步下探，手機(jī)在低基數(shù)下增速有所回升。汽車相關(guān)出口增速受益于海外汽車低庫(kù)存和新能源汽車消費(fèi)較好，仍維持較高增速。
　　進(jìn)口方面，7月進(jìn)口下跌12.4%，跌幅較上月擴(kuò)大5.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速約為-6.3%，低于季節(jié)性，進(jìn)口偏弱主要由三個(gè)原因造成：（1）與2022年同期相比，主要大宗商品價(jià)格明顯回落，價(jià)格成為進(jìn)口的主要拖累因素。（2）人民幣匯率近期整體偏弱，進(jìn)口商成本增加，進(jìn)口意愿偏弱，7月制造業(yè)PMI進(jìn)口為2月以來(lái)最低。（3）內(nèi)需整體偏弱。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下行速度超預(yù)期；海外銀行危機(jī)再次出現(xiàn)