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事件：公司公布23年半年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.88億元，同比減少4.44%；歸母凈利潤(rùn)6.17億元，同比增加18.08%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.06億元，同比增加14.53%。分季度來(lái)看，Q2環(huán)比改善明顯。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.38億元，同比減少20.82%；歸母凈利潤(rùn)2.56億元，同比減少8.09%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.48億元，同比減少10.50%。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.50億元，同比增加10.12%，環(huán)比增加56.49%；歸母凈利潤(rùn)3.61億元，同比增加47.95%，環(huán)比增加41.03%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.58億元，同比增加42.13%，環(huán)比增加44.03%。半年報(bào)盈利能力修復(fù)。上半年毛利率為28.62%，同比增加4.96個(gè)百分點(diǎn)，其中Q1毛利率為30.96%，同比增加3.82個(gè)百分點(diǎn)，Q2毛利率27.13%，同比增加6.56個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少3.83個(gè)百分點(diǎn)；上半年凈利率為16.72%，同比增加3.19個(gè)百分點(diǎn)，其中Q1凈利率為17.79%，同比增加2.46個(gè)百分點(diǎn)，Q2實(shí)現(xiàn)凈利率16.03%，同比增加4.10個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少1.76個(gè)百分點(diǎn)。盈利能力的改善主要是海纜系統(tǒng)中高端產(chǎn)品的收入占比提升，海纜系統(tǒng)整體毛利率水平增長(zhǎng)。
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，海纜及海工受行業(yè)性因素影響，增速偏緩。2023年上半年度實(shí)現(xiàn)海纜系統(tǒng)及海洋工程營(yíng)業(yè)收入18.62億元，同比增長(zhǎng)1.39%，增加0.26億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比重50.50%，實(shí)現(xiàn)陸纜系統(tǒng)的營(yíng)業(yè)收入18.22億元，同比下降9.89%，減少2.00億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比重49.40%。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，上半年全國(guó)風(fēng)電新增并網(wǎng)容量2299萬(wàn)千瓦，其中陸上風(fēng)電2189萬(wàn)千瓦，海上風(fēng)電110萬(wàn)千瓦。海風(fēng)新增并網(wǎng)裝機(jī)延續(xù)低迷（21年上半年為214.6萬(wàn)kw、22年上半年為27萬(wàn)kw），導(dǎo)致公司海纜及海工營(yíng)收增速偏緩。
　　新增訂單和在手訂單情況。公司上半年陸續(xù)獲得外羅一期、三峽能源山東牟平海上風(fēng)電、華能岱山1號(hào)海上風(fēng)電、廣西防城港海上風(fēng)電等海纜系統(tǒng)項(xiàng)目，合計(jì)金額約14億元。截止7月底，公司在手訂單80.01億元，其中海纜系統(tǒng)39.16億元（220kV及以上海纜約占42%，臍帶纜約占28%），陸纜系統(tǒng)27.14億元，海洋工程13.71億元。從訂單結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司高毛利率的海纜訂單占比較高，有望帶動(dòng)公司綜合毛利率的提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。23年國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)受到30政策、軍事、環(huán)保、航道等多方面的限制因素影響，已經(jīng)從年初的高預(yù)期逐步下調(diào)，公司作為海纜龍頭也不可避免的受到影響。尤其是三峽陽(yáng)江青洲五七500KV直流、青洲六330KV交流、中廣核陽(yáng)江帆石一二500kV交流等公司潛在重點(diǎn)項(xiàng)目在航道、海域和海纜上岸登陸點(diǎn)等方面仍然處在推進(jìn)過(guò)程中，因此我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90/125/155億元，歸母凈利潤(rùn)14.83/20.66/25.79億元，eps為2.16/3.00/3.75元，對(duì)應(yīng)PE為20.86/14.98/12.00倍。公司國(guó)內(nèi)海纜龍頭地位穩(wěn)固、高端高壓海纜競(jìng)爭(zhēng)格局良好、海外市場(chǎng)積極拓展取得新進(jìn)展，待航道、海域等問(wèn)題解決后有望重回高增長(zhǎng)發(fā)展，給予公司23年20-25倍PE，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間43.2-54元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。