>> 華西證券-理想汽車-W(2015.HK)系列點(diǎn)評(píng)一：23Q2凈利大幅提升，智電迎接成長(zhǎng)-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述:
北京時(shí)間8月8日，理想汽車發(fā)布23Q2財(cái)報(bào)：
23Q2實(shí)現(xiàn)單季營(yíng)收286.5億元，同環(huán)比分別為+228.1%/+52.5%；銷量約為8.7萬(wàn)輛，同環(huán)比分別為+201.6%/+64.6%；汽車業(yè)務(wù)毛利率為21.0%，同環(huán)比分別為0.1pts/+1.3pts；經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)為16.3億元，non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為27.1億元，環(huán)比+92.3%。
分析與判斷:
凈利大幅提升品牌優(yōu)勢(shì)形成
營(yíng)收端：23Q2理想總營(yíng)收為286.5億元，同比/環(huán)比分別為+228.1%/+52.5%；
其中當(dāng)季汽車業(yè)務(wù)收入為279.7億元，同比/環(huán)比分別為+229.7%/+52.6%。同環(huán)比上升主要來(lái)自于新車型理想L9、L8、L7交付所帶來(lái)的銷量上行，由于產(chǎn)品矩陣構(gòu)成的差異，整體ASP由23Q1的34.9萬(wàn)元下降至32.3萬(wàn)元。交付量方面，23Q2共計(jì)交付8.7萬(wàn)輛，同比/環(huán)比為+201.6%/+64.6%。據(jù)公司公告，L系列產(chǎn)品23年7月單月交付達(dá)到3.4萬(wàn)輛，再創(chuàng)歷史新高。23年8月，理想正式發(fā)布L9 Pro，覆蓋更多用戶需求，有望進(jìn)一步提升銷量空間。
其他業(yè)務(wù)方面，23Q2營(yíng)收達(dá)到6.8億元，同比/環(huán)比分別為+173.4%/+48.1%；增長(zhǎng)主要由于汽車?yán)塾?jì)銷量的增加使配件及服務(wù)的銷售額也隨之增加，以及車輛交付量增加使充電樁的銷售額增加。
利潤(rùn)端：毛利方面，23Q2汽車業(yè)務(wù)毛利為58.9億元，同比/環(huán)比分別為+227.8%/+62.6%；汽車業(yè)務(wù)毛利率為21.0%，同環(huán)比分別為-0.1pts/+1.3pts。公司表示，剔除理想One的影響，理想L系列的車輛毛利率較23Q1保持穩(wěn)定。
經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)方面，23Q2單季經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)為16.3億元，利潤(rùn)率為5.7%，環(huán)比+3.5pts。23Q2單季歸母凈利潤(rùn)為22.9億元，non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為27.1億元，在規(guī)模優(yōu)勢(shì)下大幅提升，環(huán)比+92.3%；non-GAAP凈利潤(rùn)率為9.5%，環(huán)比+2.0pts。
費(fèi)用精細(xì)管控渠道深度拓展
費(fèi)用端：23Q2理想研發(fā)費(fèi)用為24.3億元，同比/環(huán)比為+58.4%/+31.0%；23Q2研發(fā)費(fèi)用率為8.5%，同比/環(huán)比為1.4pts/-3.3pts。研發(fā)費(fèi)用上升主要由于員工數(shù)量增加導(dǎo)致員工薪酬增加以及支持?jǐn)U展產(chǎn)品組合和技術(shù)的費(fèi)用增加。
23Q2銷售管理費(fèi)用為23.1億元，同比/環(huán)比分別為+74.3%/+40.4%；23Q2銷售管理費(fèi)用率為8.1%，同比/環(huán)比為0.7pts/-1.2pts。從費(fèi)用率看，多車型交付驅(qū)動(dòng)銷量上升顯著強(qiáng)化了公司的規(guī)模效應(yīng)，銷管費(fèi)用率呈現(xiàn)顯著下滑。
渠道端：截至23Q2，公司擁有331家零售中心，覆蓋127個(gè)城市；323家維修服務(wù)中心，覆蓋223個(gè)城市。零售門店較23Q1增加32家，多覆蓋4座城市。渠道管理層面，公司表示，在購(gòu)物中心開(kāi)設(shè)商場(chǎng)店的同時(shí)，增加了汽車銷售園區(qū)的中心店占比，以及滿足不同用戶的購(gòu)車需求，進(jìn)一步提高獲客流量和訂單轉(zhuǎn)化率。
充電網(wǎng)絡(luò)：據(jù)理想23Q2業(yè)績(jī)發(fā)布電話會(huì)，截至8月8日，理想已在全國(guó)建立運(yùn)營(yíng)37座5C超級(jí)充電站，目標(biāo)于今年年底建成超過(guò)300座，25年底建成超過(guò)3,000座。
現(xiàn)金流：截至23Q2理想擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金和短期投資總計(jì)737.7億元。23Q2自由現(xiàn)金流為96.2億元，現(xiàn)金流表現(xiàn)持續(xù)向好。
未來(lái)展望：公司預(yù)計(jì)23Q3汽車銷量將在10.0萬(wàn)輛至10.3萬(wàn)輛之間；同比區(qū)間為+277.0%至+288.3%；對(duì)應(yīng)的收入約為323.3億元至333.0億元，同比區(qū)間為+246.0%至+256.4%。
純電新階段將近智能化再造優(yōu)勢(shì)
MEGA 23Q4發(fā)布，有望再成爆款。據(jù)理想23Q2業(yè)績(jī)發(fā)布電話會(huì)，理想首款純電車型“MEGA”將于23Q4正式亮相；公司目標(biāo)為將其打造成50萬(wàn)以上銷量第一的產(chǎn)品。24年，理想將發(fā)布包含1款增程，3款純電在內(nèi)的4款新車。我們認(rèn)為，對(duì)于理想的產(chǎn)品不能單從價(jià)格帶或車身形式來(lái)判斷競(jìng)品，而需要從產(chǎn)品滿足了何種需求來(lái)判斷產(chǎn)品的潛在空間。源自理想對(duì)用戶需求的理解，且家庭用車需求的廣泛程度，理想有很大希望可以在純電產(chǎn)品線中，復(fù)制增程系列的成功以獲取更大的市場(chǎng)份額。
城市NOA加速推進(jìn)。據(jù)理想23Q2業(yè)績(jī)發(fā)布電話會(huì)，理想于23年6月開(kāi)啟城市NOA和通勤NOA試駕，并將在2023年底之前推送至全國(guó)100個(gè)城市。在感知方面，通過(guò)創(chuàng)新的NPN特征和TNN網(wǎng)絡(luò)增強(qiáng)BEV模型，實(shí)時(shí)感知復(fù)雜道路結(jié)構(gòu)，理解交通規(guī)則，通過(guò)占用網(wǎng)絡(luò)識(shí)別障礙物。在規(guī)控算法方面，使用模仿學(xué)習(xí)，做出更像人類駕駛的判斷。高速NOA方面，理想累積里程數(shù)已經(jīng)達(dá)到了2.3億公里。我們認(rèn)為，23年為智能駕駛普及元年，未來(lái)高階智能輔助駕駛將成為車企核心競(jìng)爭(zhēng)要素之一，理想有望憑借智能駕駛能力在競(jìng)爭(zhēng)中再獲優(yōu)勢(shì)。
投資建議
我們看好理想憑借敏銳的用戶洞察力和高效組織架構(gòu)所帶來(lái)的產(chǎn)品定義能力持續(xù)挖掘需求，通過(guò)產(chǎn)品形態(tài)的創(chuàng)新將增程式的成功復(fù)現(xiàn)在純電產(chǎn)品中。隨著銷量的提升，規(guī)模效應(yīng)將持續(xù)攤薄各項(xiàng)費(fèi)用率。因此，我們將理想2023-2025年?duì)I收由1,069.4億元/1,775.6億元/2,900.2億元上調(diào)至1,160.2億元/1,891.1億元/2,893.6億元；歸母凈利潤(rùn)由67.6億元/139.2億元/249.5億元上調(diào)至78.1億元/144.0億元/252.3億元；ESP由3.24元/6.68元/11.97元上調(diào)至3.75元/6.91元/12.1元。對(duì)應(yīng)8月8日收盤價(jià)177.5港元（人民幣兌港幣匯率1:1.09），估值分別為47.4x/2
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