>> 華泰證券-固收動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：通脹筑底之后關(guān)注彈性-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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pdf 共9頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳靖 |
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核心觀點(diǎn)
7月CPI同比繼續(xù)下行，去年高基數(shù)是CPI同比進(jìn)一步下行的主因，但核心項(xiàng)環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性，整體通脹數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期。具體而言，食品弱于季節(jié)性，能源漲價(jià)，核心商品漲跌互現(xiàn)；核心服務(wù)項(xiàng)顯著強(qiáng)于季節(jié)性是環(huán)比偏強(qiáng)的主因。整體來看，7月通脹環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性的原因可能更多偏暫時(shí)性，一是天氣因素，二是暑期因素，三是部分前期超季節(jié)性回落的促銷商品的價(jià)格回歸。次要原因可能是上游原材料價(jià)格上漲的帶動(dòng)，這與經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際企穩(wěn)有一定關(guān)系。PPI環(huán)比、同比降幅收窄。從基數(shù)效應(yīng)來看，CPI和PPI同比基本均已完成筑底過程，年內(nèi)后續(xù)或逐漸抬升，但彈性仍可能受到諸多因素的限制。
天氣+暑期+促銷后價(jià)格回歸，CPI強(qiáng)于預(yù)期
7月CPI同比繼續(xù)下行，較6月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；CPI環(huán)比0.2%，強(qiáng)于季節(jié)性；核心CPI同比0.8%，環(huán)比0.5%。去年高基數(shù)是CPI同比進(jìn)一步下行的主因，但核心項(xiàng)環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性，整體通脹數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期。具體而言，食品弱于季節(jié)性，能源漲價(jià)，核心商品漲跌互現(xiàn)；核心服務(wù)項(xiàng)顯著強(qiáng)于季節(jié)性是環(huán)比偏強(qiáng)的主因。整體來看，7月通脹環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性的原因可能更多偏暫時(shí)性，一是天氣因素，二是暑期因素，三是部分前期超季節(jié)性回落的促銷商品的價(jià)格回歸，而需求、產(chǎn)能、庫(kù)存等指標(biāo)仍待改善。次要原因可能是上游原材料價(jià)格上漲的帶動(dòng)，與經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際企穩(wěn)有一定關(guān)系。
PPI環(huán)比、同比降幅均收窄
7月PPI同比-4.4%，較上月回升1 pct；PPI環(huán)比-0.2%，較上月回升0.6 pct。分項(xiàng)來看：PPI生產(chǎn)資料環(huán)比-0.4%，同比-5.5%。環(huán)比上漲的分項(xiàng)為有色、紡織，其他分項(xiàng)均下跌。7月大宗商品價(jià)格月均價(jià)格多數(shù)下降，但走勢(shì)上呈現(xiàn)反彈特征。PPI生活資料環(huán)比+0.3%，同比-0.4%。衣著工業(yè)價(jià)格繼續(xù)回升，關(guān)注紡織鏈修復(fù)的持續(xù)性；食品價(jià)格回升，與成本端豬肉等食品價(jià)格反彈有關(guān)；耐用消費(fèi)品價(jià)格回升，或反映有色等成本回升下汽車、家電的生產(chǎn)端價(jià)格企穩(wěn)。行業(yè)層面看，PPI環(huán)比漲幅前三的行業(yè)分別是油氣開采、黑色開采和煙草，后三的行業(yè)是煤炭開采、非金屬制品和非金屬開采。
筑底之后關(guān)注彈性
從基數(shù)效應(yīng)來看，CPI和PPI同比基本均已完成筑底過程，年內(nèi)后續(xù)或逐漸抬升，但彈性仍可能受到諸多因素的限制。CPI同比至年底可能反彈至0.5%-1%區(qū)間。PPI同比至年底可能反彈至-2%左右，整體向上彈性還取決于政策落地進(jìn)度和政策效能。企業(yè)利潤(rùn)方面，上游企業(yè)利潤(rùn)或逐漸迎來反彈，但中下游制造業(yè)可能面臨成本回升壓力，核心商品漲價(jià)動(dòng)能仍待觀察，利潤(rùn)或有承壓風(fēng)險(xiǎn)。
市場(chǎng)啟示
7月價(jià)格因基數(shù)效應(yīng)繼續(xù)回落，但同環(huán)比與核心項(xiàng)讀數(shù)均好于預(yù)期，更多與天氣、暑期、大力度促銷后價(jià)格回歸等暫時(shí)性因素相關(guān)，核心商品供需仍有待進(jìn)一步匹配，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的邊際企穩(wěn)仍有待政策跟進(jìn)和效能確認(rèn)?；鶖?shù)影響下CPI和PPI同比或均已完成筑底過程，年內(nèi)后續(xù)主要以溫和抬升為主?；久嫒允窍矐n參半的狀態(tài)，出口、價(jià)格等數(shù)據(jù)讀數(shù)完成筑底，但彈性可能不強(qiáng)，地產(chǎn)尚待企穩(wěn)。政策落地情況及短期拉動(dòng)效果仍是關(guān)鍵的邊際變量。債市策略方面，保持調(diào)整是機(jī)會(huì)，但不追漲的判斷。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)、高溫干旱。
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