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看好公司的核心邏輯在于其在手訂單釋放將帶動(dòng)公司業(yè)績大幅增長。
　　乙烯產(chǎn)能大規(guī)模建設(shè)浪潮即將到來。從數(shù)據(jù)來看，乙烯價(jià)格同比變動(dòng)與產(chǎn)量同比變動(dòng)呈現(xiàn)出較強(qiáng)相關(guān)性。當(dāng)前乙烯價(jià)格處于較低水平，預(yù)計(jì)后續(xù)伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，乙烯價(jià)格有望向上修復(fù)，從而有利于提升煉化廠盈利水平，增強(qiáng)煉化廠擴(kuò)產(chǎn)意愿，故預(yù)計(jì)乙烯產(chǎn)量提升周期即將到來。
　　卓然在手訂單釋放邏輯順暢。截至2023年4月23日，公司2億元以上的在手訂單合計(jì)為120.89億元，而對(duì)比公司2022年收入僅為29.36億元，在手訂單金額是22年收入的4.12倍。公司充沛的在手訂單為其業(yè)績?cè)鲩L將提供有力支撐。
　　公司看點(diǎn)：大型煉化項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，項(xiàng)目中標(biāo)率較高。
　　核心技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁并得到項(xiàng)目檢驗(yàn)。在公司發(fā)展歷程中，卓然不斷加強(qiáng)研發(fā)和創(chuàng)新，目前已經(jīng)形成了裂解爐模塊化技術(shù)、稀土耐熱鋼爐管技術(shù)、耐熱鋼爐管制備技術(shù)、大型模塊化供貨技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)，為公司贏得了在市場上的競爭優(yōu)勢，并且在實(shí)際項(xiàng)目中得到了成功的應(yīng)用和驗(yàn)證。
　　乙烯裂解爐項(xiàng)目中標(biāo)率較高驗(yàn)證實(shí)力。卓然股份由于煉化設(shè)備行業(yè)非標(biāo)屬性明顯，故公司的生產(chǎn)工藝比較難以用具體的參數(shù)指標(biāo)對(duì)比衡量，我們通過測算公司參與項(xiàng)目中標(biāo)率高達(dá)65.9%，項(xiàng)目中標(biāo)率較高反映公司在乙烯裂解爐項(xiàng)目中的技術(shù)實(shí)力、工程管理經(jīng)驗(yàn)和客戶認(rèn)可度等多個(gè)方面均較為出色。
　　高客戶粘性利于形成護(hù)城河。公司會(huì)深度介入下游客戶項(xiàng)目建設(shè)流程，從而能夠?yàn)榭蛻籼峁└叨榷ㄖ苹慕鉀Q方案，使得公司能夠滿足客戶的個(gè)性化需求，提供符合其工藝要求的設(shè)備，幫助客戶提高生產(chǎn)效率，降低成本，實(shí)現(xiàn)更加優(yōu)化的生產(chǎn)工藝。由于公司產(chǎn)品的定制性和貼近客戶需求的特點(diǎn)，客戶往往會(huì)與公司建立長期合作關(guān)系，形成較高的客戶粘性。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司22-25年凈利潤復(fù)合增速為57%。預(yù)計(jì)23-25年市盈率分別為17.12倍、12.07倍、8.84倍。我們給予2023年卓然股份PE為24倍，目標(biāo)價(jià)格42.48元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；投資收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。