>> 招商證券-咖啡行業(yè)深度報告(三)：庫迪VS瑞幸，9.9元價格戰(zhàn)“鹿死誰手”-230808
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 1829KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
丁浙川,李秀敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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瑞幸原創(chuàng)始人陸正耀于2022年底打造庫迪咖啡，上半年開業(yè)近4000家來勢洶洶，瑞幸6月1日正式宣布“所有門店每周9.9元”活動，快咖啡進(jìn)入9.9元時代?？Х葍r格帶下行帶來市場的快速擴(kuò)容，同時也對庫迪的現(xiàn)金流和瑞幸的盈利水平提出挑戰(zhàn)，目前看庫迪的持續(xù)燒錢模式不可持續(xù)，后續(xù)會進(jìn)入精細(xì)化運(yùn)營調(diào)整階段，而價格戰(zhàn)后瑞幸開業(yè)和杯量快速提升，各項成本攤薄，利潤率影響有限，盈利體量依舊可觀。
供需雙管齊下，價格戰(zhàn)后咖啡市場快速擴(kuò)容。2022年中國現(xiàn)制咖啡行業(yè)市場規(guī)模破千億，是發(fā)展最快的餐飲細(xì)分賽道，供給側(cè)投融資驅(qū)動，需求側(cè)消費(fèi)頻次提升疊加消費(fèi)人群規(guī)模擴(kuò)張，行業(yè)正處于滲透率提升疊加行業(yè)集中度提升的快車道。此外，受互聯(lián)網(wǎng)用戶下沉和咖啡文化滲透，下沉市場咖啡需求快速提升，庫迪與瑞幸9.9元價格戰(zhàn)更是加速行業(yè)擴(kuò)張，咖啡價格帶從15元向10元遷移，帶來大量潛在客戶群，提升老用戶消費(fèi)頻次，擠占低端咖啡和茶飲市場空間。
庫迪模仿瑞幸，全聯(lián)營模式急速擴(kuò)張。2022年底陸正耀團(tuán)隊打造庫迪咖啡品牌，產(chǎn)品、定位、選址全方位參考瑞幸，采用全聯(lián)營模式，上半年開業(yè)近4000家。相比瑞幸，庫迪加盟商前期投入要求更低，加盟費(fèi)抽成更少，優(yōu)惠活動更多，對加盟商的補(bǔ)貼力度更大，公司處于持續(xù)燒錢推廣品牌搶市場階段，但從實際產(chǎn)品、供應(yīng)鏈、單店模型和運(yùn)營效率上，庫迪仍舊較瑞幸存在較大差距。
庫迪VS瑞幸，“9.9元”價格戰(zhàn)結(jié)局推演。瑞幸活動后單杯成本低于9.9元，庫迪單杯隱含成本為11+元，高于瑞幸，對于庫迪加盟商而言，公司補(bǔ)貼后門店盈虧平衡點(diǎn)在300杯左右，庫迪旗下聯(lián)營門店有杯量700+杯的優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位，也有杯量200-300杯的弱勢門店，進(jìn)入到精細(xì)化運(yùn)營調(diào)整階段，四季度可能會考慮關(guān)閉弱勢點(diǎn)位。對庫迪總部而言，其現(xiàn)金流主要來源于創(chuàng)始團(tuán)隊、投資人、銀行以及加盟商，其中主要來自新店開業(yè)帶來的一次性現(xiàn)金流，主要的支出是咖啡的引流成本（低價補(bǔ)貼+渠道分成+廣告營銷），后續(xù)庫迪如果無法維持較快的開業(yè)速度，就需要從加盟商毛利分成、外部融資等方式增加現(xiàn)金流，同時可能會降低營銷費(fèi)用，減少低價補(bǔ)貼。
投資建議：瑞幸在開啟周9.9元活動后，杯單價從原先的15元下降到12-13元，杯量較活動前提升20%-30%，門店經(jīng)營利潤率或較此前下降5-6pct，加盟業(yè)務(wù)利潤率（不計設(shè)備收入部分）從32%下降至23%，但隨著后續(xù)供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化、Q3咖啡旺季以及杯量的持續(xù)提升，瑞幸門店端利潤率有繼續(xù)提升的空間。預(yù)測公司2023/2024/2025歸母凈利潤分別達(dá)到27.4/42.1/59.0億元，扣非凈利潤30.4/45.1/61.0億元，2024/2025年分別同比增長49%/35%，目前2023/2024年P(guān)E為19.3/13.0倍，低于可比公司，建議投資者積極關(guān)注。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)消費(fèi)下滑；行業(yè)競爭加劇；上游原材料漲價風(fēng)險；加盟管理風(fēng)險；品牌受損風(fēng)險。
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