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美國(guó)財(cái)政部預(yù)估美債凈發(fā)行規(guī)模在下半年明顯放量，三、四季度合計(jì)來(lái)看，長(zhǎng)債占比僅約20%，短債占比近80%，發(fā)行放量主要來(lái)自于短債。2023年三、四季度，美國(guó)財(cái)政部預(yù)計(jì)美債凈發(fā)行規(guī)模預(yù)估分別為1.007萬(wàn)億美元和8,520億美元，而其中2年期及以上的債券凈發(fā)行僅分別為1,580億美元和2,160億美元。
　　短債占絕對(duì)主導(dǎo)（近80%），但逆回購(gòu)有望充當(dāng)短債放量的“泄洪區(qū)”。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)的余額仍有近1.8萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超今年三、四季度短債預(yù)計(jì)凈發(fā)行量合計(jì)約1.5萬(wàn)億美元，可覆蓋并吸納下半年短債大規(guī)模發(fā)行“洪峰”。即使全部由逆回購(gòu)所吸收，吸收后的逆回購(gòu)余額規(guī)模仍高達(dá)近3,000億美元，依然高于2017年縮表前三年的均值水平（約1,700億美元）。整體來(lái)看，短端壓力不大，但有兩個(gè)維度需要密切關(guān)注：1）雖然美國(guó)銀行業(yè)的“存款搬家”有所緩解，但巨量的發(fā)行下，三、四季度的巨量短債發(fā)行會(huì)否給銀行間市場(chǎng)帶來(lái)明顯的漣漪效應(yīng)，需留意銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性高頻數(shù)據(jù)；2）伴隨著逆回購(gòu)工具快速消耗，疊加美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮表，2024年的美債發(fā)行量對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)可能會(huì)被放大。
　　長(zhǎng)債占比低（約20%），且凈發(fā)行規(guī)模有所回落，對(duì)長(zhǎng)債收益率擾動(dòng)有限。三四季度美國(guó)財(cái)政部預(yù)估長(zhǎng)債發(fā)行總量為3,740億美元，約占兩成，總量整體平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)對(duì)于長(zhǎng)端利率的影響整體有限。具體來(lái)看，長(zhǎng)端凈發(fā)行中，10年期及30年期的凈發(fā)債規(guī)模占比相對(duì)略高，但其總發(fā)行規(guī)模仍延續(xù)趨勢(shì)性回落。在降息的預(yù)期下，長(zhǎng)債發(fā)行意愿受抑，我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)端美債供給端凈發(fā)行量會(huì)繼續(xù)回落，對(duì)長(zhǎng)端美債收益率擾動(dòng)有限。
　　短期情緒面影響大于實(shí)際沖擊，后續(xù)美債收益率走勢(shì)將回歸基本面
　　對(duì)于近期美債收益率的走勢(shì)，我們認(rèn)為，市場(chǎng)情緒面的影響或大于實(shí)際上的沖擊，預(yù)計(jì)后續(xù)10年期美債收益率走勢(shì)將逐漸回歸基本面。
　　今年下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息一次的概率仍存，重點(diǎn)關(guān)注9月份的FOMC會(huì)議，其中7、8月的就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)或會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決議有直接影響。另外，8月份的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)將會(huì)是洞悉加息重點(diǎn)與降息開(kāi)啟的重要政策觀察窗口，應(yīng)予以密切關(guān)注（詳見(jiàn)近期7月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)）。