>> 興業(yè)證券-工業(yè)氣體行業(yè)深度研究報告：氣體運營長坡厚雪、電子特氣國產(chǎn)提速、設備制造基本盤穩(wěn)健-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 3697KB |
| 格式： |
pdf 共56頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
石康,郭亞男 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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投資要點
工業(yè)氣體被譽為工業(yè)的血液。工業(yè)氣體可分為大宗氣體和特種氣體兩大類，下游覆蓋鋼鐵、石油化工、冶金等傳統(tǒng)行業(yè)及醫(yī)療、食品飲料、電子等新興行業(yè)。工業(yè)氣體制氣模式可分為自建設備供氣和外包供氣兩類，適配不同需求。近年來石化、煤化工行業(yè)持續(xù)景氣，鋼鐵冶煉技術逐步轉型，帶動工業(yè)氣體市場擴容。據(jù)氣體動力招股書，2020年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模為1542億元，2025年市場規(guī)?；蜻_2325億元，5年CAGR有望達8.6%，增長強勁。中國工業(yè)氣體市場呈現(xiàn)寡頭競爭格局，2021年林德集團、液化空氣、空氣化工、大陽日酸四大國際巨頭占據(jù)國內55.7%的市場份額，頭部國產(chǎn)企業(yè)氣體動力和杭氧股份市占率分別為10.1%和6.3%。
空分設備大型化趨勢明確，核心部件仍有國產(chǎn)替代空間?？辗衷O備是工業(yè)氣體行業(yè)核心生產(chǎn)設備，國內市場規(guī)模已達300億元。2020年鋼鐵、石化、煤化工等傳統(tǒng)行業(yè)共占據(jù)我國空分設備約88.81%的下游份額。市場份額集中，2020年國內空分設備行業(yè)CR5達82.05%。國產(chǎn)替代持續(xù)推進，成套設備國產(chǎn)化率已達60%以上，壓縮機、板翅換熱器、低溫氮氧泵等核心部件國產(chǎn)化率仍待提升。大型空分設備能耗優(yōu)勢突出，空分設備市場大型化趨勢明確。
自主可控助推電子特氣發(fā)展，氫氣利好政策迭出。特種氣體主要應用于電子、新能源車、醫(yī)療等新興行業(yè)。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2021年國內特種氣體市場規(guī)模達342億元，2021-2026年CAGR有望達18.76%。電子特氣是電子工業(yè)生產(chǎn)制造過程中的關鍵材料，在特種氣體需求中占比超60%。近年來，國際環(huán)境復雜多變，我國電子行業(yè)自主可控水平逐步提升，帶動國內電子特氣市場蓬勃發(fā)展，預計2024年我國電子特氣市場規(guī)模將達230億元，全球占比將提高至60%，但電子特氣國產(chǎn)化率仍較低，2020年國產(chǎn)化率僅14%，具備較大提升空間。氫氣是一種綠色低碳的二次能源，“雙碳”節(jié)點迫近，近年來氫氣利好政策迭出，氫能源市場保持高速增長，據(jù)IEA預計，2019-2023年國內氫能源市場規(guī)模CAGR為46%。
復盤林德集團轉型之路可見，并購加速行業(yè)整合，外包制氣長坡厚雪。從上世紀90年代開始，林德氣體通過兼并、收購等手段快速提升市場份額，鞏固技術實力，拓展下游客戶。2018年，林德氣體與普萊克斯對等合并，一躍成為世界第一工業(yè)氣體巨頭。林德集團逾90%的收入來自外包制氣業(yè)務，該業(yè)務能夠有效降低下游客戶的設備運維成本及固定資產(chǎn)投資，同時制氣質量穩(wěn)定，能夠有效利用冗余氣體，有望成為行業(yè)未來發(fā)展趨勢。據(jù)氣體動力招股書，2020年我國工業(yè)氣體外包制氣占比為56.5%，顯著低于歐美成熟市場80%的外包制氣比例，具備充足發(fā)展?jié)摿Α?br> 投資建議：近年來石化、煤化工行業(yè)持續(xù)景氣為大宗氣體市場注入增長動力，集成電路、顯示面板等產(chǎn)業(yè)向國內轉移，有效帶動電子特氣等特種氣體市場的快速增長。預計2023年傳統(tǒng)石化、煤化工等領域有望維持景氣度，加之特種氣體國產(chǎn)替代進程不斷推進，國內工業(yè)氣體企業(yè)有望持續(xù)受益。建議關注：杭氧股份、陜鼓動力、福斯達、僑源股份、華特氣體、金宏氣體、中船特氣等。
風險提示：經(jīng)濟增長不及預期的風險；國產(chǎn)替代不及預期的風險；下游產(chǎn)能擴張不及預期的風險；氣體價格波動的風險；行業(yè)競爭加劇的風險；華特氣體為興業(yè)證券科創(chuàng)板做市企業(yè)。
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