>> 華泰證券-高能環(huán)境(603588)資源化橫縱布局陸續(xù)落地，估值或修復(fù)-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 3180KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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資源化橫縱布局陸續(xù)落地，公司盈利估值有望迎來修復(fù)
公司發(fā)展以環(huán)境修復(fù)、生活垃圾處理為底層支撐，固危廢資源化利用開辟二次增長曲線。2022年，外部環(huán)境影響下公司產(chǎn)能擴張和業(yè)務(wù)開展受到一定負(fù)面影響，估值承壓。2023年經(jīng)濟(jì)陸續(xù)復(fù)蘇背景下，公司基本面向好，江西鑫科項目的全面投產(chǎn)也有望為公司固廢危廢資源化板塊利潤帶來較大催化，我們認(rèn)為公司估值有望修復(fù)。我們預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利11.4/14.53/18.47億元，對應(yīng)EPS為0.75/0.95/1.21元，考慮公司危固廢資源化產(chǎn)能提升及產(chǎn)業(yè)鏈延伸將提升其盈利能力，給予公司23年18x目標(biāo)PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2023EPE13x），目標(biāo)價13.45元，維持“買入”評級。
股權(quán)激勵催化公司業(yè)績增長，環(huán)境修復(fù)/垃圾焚燒發(fā)展穩(wěn)中向好
公司發(fā)布過4次股票期權(quán)激勵計劃，深度綁定員工與公司利益，其中2016/2018年發(fā)布的兩期激勵計劃的業(yè)績考核目標(biāo)均超額完成。公司2023年限制性股票與股票期權(quán)激勵計劃業(yè)績考核要求2026年扣非凈利潤較2022年實現(xiàn)翻倍，凸顯公司發(fā)展信心。環(huán)境修復(fù)市場競爭加劇，公司多年深耕品牌優(yōu)勢顯著，項目選擇趨嚴(yán)保障盈利能力，截至7月底，公司2023年新增環(huán)境修復(fù)訂單18.61億元，是2022年全年的1.65x。2019-2022年公司生活垃圾處理運營業(yè)務(wù)毛利率基本維持在44%左右的高水平，2023-2024年仍有2400噸/日產(chǎn)能將陸續(xù)投產(chǎn)，發(fā)展穩(wěn)中向好。
資源化橫向擴充產(chǎn)量/拓展品類，縱向延長產(chǎn)業(yè)鏈，盈利有望增強
公司2016年起通過收購全面進(jìn)軍固危廢領(lǐng)域，2020年確定以固危廢資源化利用為主要發(fā)展方向，至2022年，公司固危廢資源化收入/毛利占比已提升至46%/34%。公司圍繞重點產(chǎn)廢省份橫向擴充資源化產(chǎn)能（我們預(yù)計2023-2025年將新增81萬噸）和拓展資源化品類（包括向新能源材料、非金屬類醫(yī)療廢棄物拓展），縱向延伸固危廢資源化產(chǎn)業(yè)鏈，新增靖遠(yuǎn)高能二期、江西鑫科10萬噸電解銅和稀貴金屬綜合回收等深加工產(chǎn)線。隨著資源化項目產(chǎn)能利用率提升和深加工產(chǎn)品增加，公司固廢危廢資源化盈利能力有望不斷增強。
目標(biāo)價13.45元，維持“買入”評級
我們預(yù)計公司2023-2025年EPS為0.75/0.95/1.21元，考慮公司危固廢資源化產(chǎn)能提升及產(chǎn)業(yè)鏈延伸將提升其盈利能力，給予公司23年18x目標(biāo)PE，目標(biāo)價13.45元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：固廢危廢資源化產(chǎn)能擴張/環(huán)境修復(fù)新增訂單/垃圾焚燒項目產(chǎn)能利用率提升/財務(wù)費用率下行不及預(yù)期。
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