>> 申港證券-高能環(huán)境(603588)首次覆蓋報告：高瞻深鑄鏈，能煉十足金-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大小： |
3170KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹旭特 |
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環(huán)保工程起家，逐步向運營服務(wù)轉(zhuǎn)型。公司自環(huán)保工程與環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)起家，14年上市后確立了環(huán)境修復(fù)、危廢處置及垃圾焚燒三個核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域。在環(huán)保行業(yè)進入工程向運營切換的時期，公司著力提升危廢資源化/無害化及生活垃圾焚燒等運營服務(wù)業(yè)務(wù)。22年運營服務(wù)板塊營收占比已提升至60%以上。
運營轉(zhuǎn)型聚焦危廢資源化。從公司營收毛利構(gòu)成來看，隨著垃圾焚燒投運規(guī)模提升及處理能力的釋放，22年生活垃圾運營業(yè)務(wù)毛利及占比顯著提升；此外，危廢資源化項目開始逐步釋放業(yè)績，22年營收占比近增至46.2%，毛利占比提升至27.5%，成為公司業(yè)績主要貢獻板塊。
我國危廢產(chǎn)能過剩，區(qū)域差異明顯，資源化成整合抓手。隨著法律政策監(jiān)管法規(guī)的逐步加嚴，我國危廢產(chǎn)量過去10年間快速攀升，而危廢核準利用處置規(guī)模增速更甚，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，且區(qū)域分布不均，華東華南過剩而西北有一定缺口，且不同省份危廢種類、利用處置產(chǎn)能利用率差異明顯。過剩產(chǎn)能導(dǎo)致處置經(jīng)濟性承壓，而資源化成為“小散弱”危廢市場整合的重要抓手。
針對重點區(qū)域布局，深度回收閉環(huán)放量增利。
公司針對重點區(qū)域的重點危廢進行布局，在區(qū)域內(nèi)圍繞重點危廢類型形成龍頭競爭優(yōu)勢。公司在構(gòu)筑資源化閉環(huán)的探索中，著眼區(qū)域工業(yè)危廢特點，針對重點資源化品類延伸深加工資源化鏈條，主要針對甘肅、川渝、云貴、江西等省市地區(qū)，圍繞區(qū)域內(nèi)重點危廢類型（HW22含銅廢物、HW46含鎳廢物、HW23含鋅廢物、HW48有色金屬采選和冶煉廢物等），形成了甘肅地區(qū)鎳鉛資源化閉環(huán)，西部地區(qū)銅、鉛及其他金屬資源化閉環(huán)，構(gòu)筑了重點區(qū)域重點危廢品類的規(guī)模龍頭優(yōu)勢，同時，深度資源化產(chǎn)能開始爬坡釋放。
深度資源化提升盈利水平，區(qū)域聯(lián)動增強鞏固產(chǎn)業(yè)鏈。隨著金屬資源化回收程度逐步加深，回收產(chǎn)物品位逐步提升，且可進一步回收廢料中的銻鉍金銀等金屬產(chǎn)生額外收益，進一步提升資源化盈利水平；而危廢區(qū)域間聯(lián)動的增強，則加深鞏固了深度資源化產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動。
投資建議：公司已打通危廢多金屬資源化回收閉環(huán)，深度回收產(chǎn)能釋放在即，在資源化業(yè)務(wù)聚焦的地區(qū)均為規(guī)模龍頭，資源化產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動充分，在行業(yè)整合階段具有一定競爭優(yōu)勢。我們給予公司23年16倍估值，目標價11.68元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：危廢利用及深度資源化產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，危廢資源化競爭加劇，金屬價格發(fā)生劇烈波動等。
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