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核心觀點(diǎn)：
　　Q2業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)2.6-3.1億元，業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)動(dòng)能。公司發(fā)布2023年上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.7-5.2億元（同比+5.8%-17.0%），符合市場(chǎng)預(yù)期，單二季度2.6-3.1億元（同比-3.8%-14.4%，環(huán)比+27.8%-52.1%）。我們預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)恢復(fù)系伴隨江西鑫科電解銅及后端稀貴金屬產(chǎn)線均已投運(yùn)，貴金屬銷售下逐步釋放利潤(rùn)，公司此前積累的物料庫(kù)存正逐步形成轉(zhuǎn)化，但由于鑫科稀貴項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間短，預(yù)計(jì)利潤(rùn)將在三季度開始正式釋放，期待盈利進(jìn)一步回升。
　　再次發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，大面積綁定員工利益。公司發(fā)布2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向752名激勵(lì)對(duì)象授予合計(jì)2693.1萬股，占總股本的1.77%，其中限制性股票和股票期權(quán)各占一半，授予價(jià)格和行權(quán)價(jià)格分別為4.67和9.33元/股。激勵(lì)解鎖目標(biāo)為2023-2026年歸母凈利潤(rùn)不低于對(duì)應(yīng)9.0/10.4/12.5/13.9億元。公司持續(xù)推出股權(quán)激勵(lì)，時(shí)間間隔2-3年/次，且覆蓋員工范圍廣、深入一線基層。除此之外，公司亦鼓勵(lì)技術(shù)人員通過持續(xù)改進(jìn)工藝，優(yōu)化盈利能力，彰顯治理強(qiáng)度。
　　項(xiàng)目投運(yùn)投產(chǎn)為重中之重，存貨的變現(xiàn)將帶來現(xiàn)金回流、利潤(rùn)的反哺。疫情影響已褪去、產(chǎn)能布局完備且落地、在手庫(kù)存充裕、定增提供現(xiàn)金，多維度的改善匯集在2023年，庫(kù)存的處置將率先帶動(dòng)現(xiàn)金回流，后端稀貴金屬產(chǎn)線投運(yùn)將正式帶動(dòng)利潤(rùn)釋放。前端來看，重慶耀輝、金昌高能亦產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，又新增收購(gòu)19.8萬噸/年廣東項(xiàng)目，前后端產(chǎn)業(yè)鏈完備，靜待危廢資源花開。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為11.0/14.0/17.7億元，PE分別為13.5/10.6/8.4倍。危廢龍頭開啟高速成長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸完備，管理治理體系優(yōu)質(zhì)，給予2023年20倍PE，對(duì)應(yīng)14.43元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。危廢資源化進(jìn)展緩慢；環(huán)境修復(fù)訂單下降；金屬價(jià)格波動(dòng)。