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核心觀點(diǎn)
　　美財(cái)政部三季度發(fā)債規(guī)模超預(yù)期，核心原因來自財(cái)政壓力，也有補(bǔ)充現(xiàn)金考慮。短期債務(wù)危機(jī)風(fēng)險不大，但中長期需關(guān)注美債惡性循環(huán)風(fēng)險。具體來看，杠桿集中在政府端，短期對經(jīng)濟(jì)沖擊有限。美聯(lián)儲降息交易窗口或提前，做陡美債曲線性價比高，加息末期資產(chǎn)波動放大。市場狀況方面，國內(nèi)環(huán)比數(shù)據(jù)繼續(xù)企穩(wěn)態(tài)勢，關(guān)注政策效力，海外就業(yè)數(shù)據(jù)分化。美聯(lián)儲加息末期，高利率環(huán)境對高債務(wù)發(fā)展模式?jīng)_擊顯現(xiàn)，全球市場波動出現(xiàn)放大跡象，risk off情緒醞釀，前期漲幅較好資產(chǎn)或承壓。國內(nèi)市場分化重新加大，股債都難有趨勢性機(jī)會，后續(xù)地產(chǎn)、債務(wù)化解等政策仍是焦點(diǎn)。
　　核心主題：美國財(cái)政部發(fā)債的緣由和啟示
　　美財(cái)政部三季度發(fā)債規(guī)模超季度預(yù)期，尤其中長期限債務(wù)發(fā)行明顯增加引發(fā)市場擔(dān)憂。超額增發(fā)核心原因是財(cái)政壓力，也有補(bǔ)充現(xiàn)金需要考慮。需求端看，各期限中長期美債需求較好，但中日美三大傳統(tǒng)買家缺席，不排除未來供過于求風(fēng)險。中長期看關(guān)注美債惡性循環(huán)風(fēng)險。美財(cái)政狀況持續(xù)惡化，但暫時看不到債務(wù)危機(jī)風(fēng)險。啟示：1）美財(cái)政部超額發(fā)債，體現(xiàn)了高利率環(huán)境下高杠桿模式壓力，但杠桿集中在政府端，短期對經(jīng)濟(jì)沖擊有限。2）長期美債波動放大，美聯(lián)儲降息交易窗口或提前，當(dāng)前美債曲線仍倒掛，做陡曲線賠率勝率兼?zhèn)洹?）加息末期資產(chǎn)波動放大，仍需關(guān)注加息滯后效應(yīng)。
　　市場狀況評估：國內(nèi)繼續(xù)企穩(wěn)，美就業(yè)數(shù)據(jù)分化
　　國內(nèi)基本面繼續(xù)企穩(wěn)態(tài)勢，地產(chǎn)偏弱、出行鏈走弱，關(guān)注政策效力。美國就業(yè)數(shù)據(jù)分化，新增非農(nóng)就業(yè)降溫，不過失業(yè)率下降、薪資仍具粘性。國內(nèi)政策延續(xù)7月政治局會議精神，在支持房地產(chǎn)、地方債務(wù)化解、活躍資本市場等領(lǐng)域有政策持續(xù)落地，但效能仍需繼續(xù)觀察。貨幣政策穩(wěn)中偏松取向不變，降準(zhǔn)降息博弈機(jī)會仍存。財(cái)政政策，擴(kuò)內(nèi)需政策資金來源是關(guān)鍵，關(guān)注一攬子化債政策如何落地。地產(chǎn)政策步伐加快，但扭轉(zhuǎn)仍需時間。
　　配置建議：海外加息末期+擁擠度提升，波動放大
　　美聯(lián)儲加息末期，高利率對高債務(wù)發(fā)展模式?jīng)_擊顯現(xiàn)。全球市場波動出現(xiàn)放大跡象，risk off情緒醞釀。國內(nèi)基本面環(huán)比繼續(xù)企穩(wěn)+政策持續(xù)落地，但市場情緒仍不高，地產(chǎn)、債務(wù)化解等政策仍是焦點(diǎn)。國內(nèi)債市窄幅波動，保持調(diào)整是機(jī)會，但不追漲。股市分歧從重新增大，政策底與情緒底已較明顯，但量能不足以驅(qū)動股市趨勢向上。多因素共振推高美債十年期破高位，增發(fā)定價或已充分，做陡美債曲線性價比高。美股擁擠度估值偏高，一旦risk off，調(diào)整或較劇烈，短期繼續(xù)保持觀望。美通脹下行較歐洲更快，美元或有走弱趨勢，人民幣匯率仍處支撐，黃金短期震蕩加劇，逢低關(guān)注。
　　后續(xù)關(guān)注：國內(nèi)金融信貸數(shù)據(jù)，海外通脹數(shù)據(jù)
　　國內(nèi)：1）7月工業(yè)增加值同比數(shù)據(jù)；2）7月社零同比數(shù)據(jù)；3）7月新增人民幣貸款；4）貨幣供應(yīng)M2同比數(shù)據(jù)。海外：1）7月美CPI、核心CPI同比變化；2）7月美核心PPI同比變化；3）美周度首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)；4）美國密歇根大學(xué)消費(fèi)指數(shù)；5）日本PPI同比變化。
　　風(fēng)險提示：美國通脹重新超預(yù)期；地緣關(guān)系持續(xù)緊張。