>> 國海證券-領(lǐng)益智造(002600)深度報告：全球智能制造龍頭，打造AI+終端制造平臺-230810
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 3625KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
葛星甫 |
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投資要點：
精密智能制造龍頭，內(nèi)生外延全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局
公司是消費電子零件制造龍頭企業(yè)，2018年反向收購江粉磁材、借殼上市，進入電子精密功能件及結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域。此后多次成功完成相關(guān)收購，業(yè)務(wù)全面覆蓋材料、精密功能件結(jié)構(gòu)件、模組和精品組裝等精密制造全產(chǎn)業(yè)鏈，應(yīng)用于消費電子、汽車、光伏儲能等多行業(yè)領(lǐng)域，未來有望進一步集中整合業(yè)務(wù)，協(xié)同效應(yīng)有望得到進一步體現(xiàn)。2023年上半年，公司持續(xù)加強與國內(nèi)外知名汽車、動力電池大客戶的合作，在汽車、光儲領(lǐng)域的布局效果顯著，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤10-13億元，同比增長107.75%-170.07%。
消費電子：人工智能打開行業(yè)天花板，領(lǐng)益智造打造AI+終端制造平臺
當前的消費電子市場，以智能手機、平板、筆電為主的傳統(tǒng)3C產(chǎn)品已經(jīng)進入存量時代，未來市場或?qū)⒕S持穩(wěn)定。與此同時，AI落地打開了消費電子行業(yè)天花板，其中AI服務(wù)器能夠為大模型高算力提供支持，市場前景廣闊，據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，2026年全球AI服務(wù)器出貨量將達236.9萬臺，2022-2026年CAGR達29%。同時，XR有望成為未來AI落地的終端接入口，在蘋果MR入局后，為行業(yè)帶來了更大的發(fā)展空間。此外，作為AI下一波浪潮的關(guān)鍵載體，人形機器人有望引領(lǐng)行業(yè)進入具身智能時代。領(lǐng)益智造作為全球精密功能件、結(jié)構(gòu)件龍頭企業(yè)，未來將致力于打造AI+終端制造平臺。在消費電子領(lǐng)域，公司相關(guān)產(chǎn)品下游應(yīng)用涵蓋智能手機、筆記本電腦、可穿戴設(shè)備及AR/VR等領(lǐng)域。在AR/VR領(lǐng)域，公司精密功能件、結(jié)構(gòu)件已應(yīng)用于頭部VR品牌產(chǎn)品，同時還為AR品牌Nreal提供整機代工服務(wù)。機器人領(lǐng)域，領(lǐng)益智造子公司領(lǐng)鵬與大客戶Hanson簽署諒解備忘錄，雙方未來合作有望持續(xù)深入。
汽車：乘新能源汽車東風，領(lǐng)益智造市場地位快速提升
近些年來，隨著全球各個國家及地區(qū)積極推動“碳達峰、碳中和”，各項相關(guān)政策加速落地，切實地推動了新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展。據(jù)EVTANK數(shù)據(jù)，2022年全球新能源乘用車銷量達1082.4萬輛，同比增長61.55%，預計2030年將達到5212萬輛，2022-2030年CAGR達21.7%。動力電池作為新能源汽車中成本占比最高的部分，行業(yè)規(guī)模亦得到了快速提升，據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，2022年全球動力電池出貨量達518GWh，同比增長72.09%。預計2023年動力電池裝機量為749GWh，2017-2023年CAGR達53%。領(lǐng)益智造2021年通過收購浙江錦泰正式進軍新能源車動力電池結(jié)構(gòu)件市場。未來，公司有望憑借其世界領(lǐng)先的精密制造能力、研發(fā)設(shè)計能力以及配套的生產(chǎn)基地建設(shè)滿足國際、國內(nèi)大客戶的需求，提升市場份額。
光伏：市場前景廣闊，把握風口推動海外擴張
當前，清潔能源轉(zhuǎn)型日益成為世界各國的重要任務(wù)，光伏行業(yè)發(fā)展持續(xù)向好。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年全球光伏新增裝機量達230GW，預計2030年全球新增光伏裝機量將介于436GW和516GW之間，均值476GW。2022-2030年CAGR達9.52%。在各品類的光伏逆變器中，微型逆變器成本較高，品牌廠商對制造商產(chǎn)品及管理能力門檻較高。在全球微逆市場中，Enphase作為行業(yè)龍頭，2020年市場份額超過70%，領(lǐng)益智造子公司賽爾康作為Enphase的核心供應(yīng)商，將充分受益于客戶擴產(chǎn)帶來的發(fā)展機遇。同時，公司目前已實現(xiàn)全球化布局，擁有海外多個生產(chǎn)基地，并不斷擴充產(chǎn)能，有望在鞏固原有大客戶地位的同時開拓新客戶，實現(xiàn)在光伏領(lǐng)域的進一步突破。
盈利預測和投資評級
公司作為世界領(lǐng)先的智能制造平臺，在主業(yè)消費電子產(chǎn)品上積極拓展，加速推進與機器人、AR/VR領(lǐng)域頭部客戶的合作，未來有望受益于AI帶來的歷史性發(fā)展機遇，打造AI+終端制造平臺。同時，公司順應(yīng)時代發(fā)展，積極開拓汽車及光伏儲能領(lǐng)域，隨著新興市場的規(guī)模持續(xù)增長以及公司市場份額的快速提升，公司在新領(lǐng)域有望迎來高速發(fā)展。
我們預計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為392.47/455.08/529.31億元，同比增速為13.81%/15.95%/16.31%；歸母凈利潤分別為22.39/28.51/34.94億元，同比增速為40.3%/27.3%/22.55%；EPS分別為0.32/0.41/0.50元，當前股價（2023年8月10日收盤價6.13元）對應(yīng)PE分別為19/15/12倍。估值方法方面，我們采用相對估值進行分析。我們選擇同為消費電子精密制造的立訊精密、歌爾股份、長盈精密作為可比公司，預計公司2023-2025年P(guān)E均低于可比公司平均PE，因此，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1）消費電子行業(yè)需求復蘇不及預期2）機器人、AR/VR與客戶合作不及預期3）汽車、光儲業(yè)務(wù)增速不及預期4）匯率波動風險5）海外市場風險6）行業(yè)競爭惡化風險7）預測數(shù)據(jù)準確性風險
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