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公司簡(jiǎn)介：一站式精密制造龍頭，戰(zhàn)略布局潛力充足。2006年，子公司領(lǐng)勝電子成立，2012年，領(lǐng)益科技集團(tuán)注冊(cè)，2018年，領(lǐng)益科技借殼江粉磁材上市，更名為領(lǐng)益智造。公司于2019及2021年分別收購(gòu)賽爾康及浙江錦泰，將公司業(yè)務(wù)體系擴(kuò)展至新能源車(chē)和光伏領(lǐng)域。公司當(dāng)前業(yè)務(wù)體系包括電子消費(fèi)、新能源動(dòng)力電池，光伏逆變器三大部分。
　　營(yíng)收方面，2020、2021、2022年公司營(yíng)收分別為281.4億、303.8億、344.8億元，分別同比+18%、+8%、+13%，此外，2023Q1公司營(yíng)收72.1億元，同比+2%。歸母凈利潤(rùn)方面，2020、2021、2022年公司分別達(dá)到22.7億、11.8億、16.0億元，分別同比+20%、-48%、+35%。此外，2023Q1公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)6.5億元，同比+115%。
　　消費(fèi)電子：終端需求動(dòng)能強(qiáng)勁，綜合服務(wù)商多元布局。全球智能手機(jī)市場(chǎng)總體已是存量市場(chǎng)，但部分新興市場(chǎng)成長(zhǎng)性依然強(qiáng)勁。從精密制造零組件行業(yè)來(lái)看，隨著終端應(yīng)用場(chǎng)景多元化，定制化服務(wù)需求進(jìn)一步提升。同時(shí)隨著對(duì)技術(shù)、成本的要求持續(xù)提高，未來(lái)龍頭效應(yīng)或?qū)⒓訌?qiáng)。公司端三大優(yōu)勢(shì)顯著：
　　公司優(yōu)勢(shì)#1：產(chǎn)品矩陣及工藝能力持續(xù)拓展，一站式解決方案能力拔升。公司產(chǎn)品矩陣不斷豐富，持續(xù)提升一站式解決方案能力。公司產(chǎn)品矩陣不斷豐富，按產(chǎn)品類(lèi)型分類(lèi)，現(xiàn)已形成精密功能鍵、結(jié)構(gòu)件、模組、精品組裝四大部類(lèi)。
　　公司優(yōu)勢(shì)#2：垂直整合降本增利，盈利能力不斷改善。2023以來(lái)消費(fèi)電子行業(yè)景氣低迷持續(xù)，行業(yè)整體Q1業(yè)績(jī)壓力尚未釋放。但公司基本面韌性凸顯，盈利能力大幅提升。2023年第一季度，公司銷(xiāo)售毛利率及銷(xiāo)售凈利率分別為20.49%、8.95%，盈利能力明顯改善。究其原因，我們認(rèn)為主要有：第一，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，除了減少附加值較低的組裝業(yè)務(wù)外，不斷向材料、模組拓展。第二，公司自動(dòng)化水平提升，成本管控措施收到成效。第三，公司大客戶戰(zhàn)略精準(zhǔn)，蘋(píng)果業(yè)務(wù)波動(dòng)性相對(duì)較小，一定程度有利于公司基本面韌性。第四，公司在其他領(lǐng)域的布局逐漸放量，第二成長(zhǎng)曲線逐漸成型。
　　公司優(yōu)勢(shì)#3：大客戶合作穩(wěn)步推進(jìn)，蘋(píng)果MR有望落地打開(kāi)想象空間。公司客戶涵蓋消費(fèi)電子頭部企業(yè)，深度綁定蘋(píng)果。量的維度，蘋(píng)果市場(chǎng)相較安卓系表現(xiàn)穩(wěn)定，23Q1出貨0.58億部，份額同比+3.34pct，主要借助在新興市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。價(jià)的維度，公司的單機(jī)價(jià)值量持續(xù)上升，同時(shí)蘋(píng)果布局多年的MR有望落地，為公司再加成長(zhǎng)動(dòng)能。
　　公司優(yōu)勢(shì)#4：切入人工智能前沿領(lǐng)域，未來(lái)有望量產(chǎn)人形機(jī)器人。2021年中國(guó)智能機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模突破250億，發(fā)展前景廣闊。多領(lǐng)域?qū)o(wú)人化、自動(dòng)化、智能化的需求旺盛，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)健康走勢(shì)。領(lǐng)益智造旗下全資子公司深圳領(lǐng)鵬與香港漢森機(jī)器人簽署諒解備忘錄，雙方將展開(kāi)合作。未來(lái)隨著領(lǐng)鵬優(yōu)化量產(chǎn)，有望成為漢森智能機(jī)器人的主要授權(quán)制造商。
　　汽車(chē)：新能源車(chē)增勢(shì)平穩(wěn)，動(dòng)力電池出貨高速增長(zhǎng)。公司收購(gòu)錦泰電子，切入動(dòng)力電池精密件。隨著電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)發(fā)展，電池結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)規(guī)模日益增長(zhǎng)。公司通過(guò)收購(gòu)加政府合作，積累優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源，與特斯拉、奔馳、寶馬等頭部企業(yè)建立長(zhǎng)期業(yè)務(wù)關(guān)系，并建成湖州、蘇州、溧陽(yáng)、福鼎及成都等生產(chǎn)基地，與荊門(mén)、崇州政府簽署投資協(xié)議，投資精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)并建立生產(chǎn)基地。
　　光伏：海外龍頭代工商，發(fā)力逆變器市場(chǎng)。海內(nèi)外裝機(jī)量走高，分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)是趨勢(shì)。按出貨量計(jì)，弗若斯特沙利文全球光伏逆變器預(yù)期于2026年將達(dá)到579.3GW，自2022年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)期為22.6%。微型逆變器是分布式光伏系統(tǒng)的核心部件，公司通過(guò)收購(gòu)賽爾康印度基地，為光伏逆變器全球龍頭Enphase代工，整合國(guó)內(nèi)外資源，未來(lái)有望持續(xù)放量。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)2023E/2024E/2025E公司營(yíng)業(yè)收入分別為388.74、443.45、501.61億元，分別同比+12.7%、+14.1%、13.1%。同時(shí)，公司凈利潤(rùn)分別為20.00、24.92、31.34億元，分別同比+25.3%、24.6%、25.8%。綜合考慮公司規(guī)模、發(fā)展階段、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)領(lǐng)先性、客戶資源等因素，選取了長(zhǎng)盈精密、飛榮達(dá)、科達(dá)利、徠木股份作為公司可比公司，截止5月24日，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2023E/2024E/2025E的PE分別為21.40x/17.15x/13.63x，低于可比公司均值，成長(zhǎng)空間較大，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)電子行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量下行風(fēng)險(xiǎn)、VR/AR發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、光伏業(yè)務(wù)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。