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事件：甘源食品發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.26億元，同比+34.57%；歸母凈利潤1.20億元，同比+190.92%；其中，23Q2單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.35億元，同比+48.12%；歸母凈利潤0.64億元，同比+246.50%，業(yè)績表現(xiàn)位于業(yè)績預(yù)告上沿。
　　產(chǎn)品動銷積極，渠道布局順利。甘源食品23Q2營收高于22Q3及23Q1（22Q4有春節(jié)備貨影響絕對值相對較高），延續(xù)了22年改革以來的增長態(tài)勢。分產(chǎn)品看，2023H1公司各品類動銷積極，青豌豆/瓜子仁/蠶豆/綜合果仁及豆果/其他系列分別實(shí)現(xiàn)收入2.03/1.23/1.09/2.30/1.59億元，同比+32.21%/+24.36%/+20.92%/+47.29%/+42.42%。公司經(jīng)調(diào)整梳理，各品類均呈現(xiàn)較快增速，其中新品凍干堅(jiān)果5月進(jìn)入Costco，6月進(jìn)入盒馬門店，終端反饋動銷表現(xiàn)良好。分渠道看，2023H1經(jīng)銷/電商/其他渠道收入分別為6.80/1.24/0.19億元，同比+36.26%/+36.37%/-2.73%。量販零食/高端會員店/電商系統(tǒng)作為主要增量渠道拓展順利，量販零食渠道合作系統(tǒng)及進(jìn)入SKU數(shù)量均有所增長；散稱事業(yè)部表現(xiàn)良好；流通裝及袋裝部分處于持續(xù)調(diào)整階段。
　　費(fèi)用投入持續(xù)收縮，盈利能力有所提升。毛利率方面，2023H1/23Q2公司毛利率分別為35.60%/34.93%，23Q2同比+5.83pcts，環(huán)比-1.41pcts。主要系重要原材料棕櫚油價(jià)格對比去年有所下滑，成本壓力有所緩解。費(fèi)用端，2023H1/23Q2銷售費(fèi)用率分別為12.70%/11.82%，23Q2同比-4.21pcts，環(huán)比-1.85pcts。主要系渠道戰(zhàn)略調(diào)整下，低費(fèi)率渠道收入占比有所提升。2023H1/23Q2管理費(fèi)用率分別為4.35%/4.38%，23Q2同比-1.41pcts，環(huán)比+0.06pcts。綜合來看，2023H1/23Q2公司凈利率分別為14.47%/14.81%，23Q2同比+8.48pcts，環(huán)比+0.71pcts。產(chǎn)品規(guī)模提升疊加成本壓力減緩，公司盈利能力實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增強(qiáng)。展望2023全年，下半年進(jìn)入休閑食品銷售旺季，老三樣品類動銷表現(xiàn)有望持續(xù)向好；薯片品類預(yù)計(jì)下半年上線油炸新產(chǎn)線，薯片單品體量提升疊加米餅等其他河南新品調(diào)整鋪市，安陽工廠有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；新品凍干堅(jiān)果已進(jìn)入部分高端會員店，后續(xù)有望經(jīng)調(diào)整產(chǎn)品形態(tài)及品規(guī)后進(jìn)入量販零食、電商等其他渠道，全渠道布局下為公司業(yè)績端貢獻(xiàn)額外增量。成本方面，截至23年8月9日，棕櫚油平均價(jià)為7500元/噸，同比下降27.49%，主要原材料價(jià)格下行助力公司毛利率提升，疊加渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整下費(fèi)用投入的持續(xù)縮減，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：公司持續(xù)推進(jìn)新品布局，新渠道拓展積極順利。我們基本維持2023-2025年EPS為2.88/3.74/4.57元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E分別為28/22/18倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動；渠道拓展不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。