>> 中信證券-資產(chǎn)配置專題系列之二十一，權(quán)益型FOF的能力圈：選基、配置與交易-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 1519KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉方，趙文榮，顧晟曦 |
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本文從基金選擇、資產(chǎn)配置、交易能力等多維度，構(gòu)建了權(quán)益型FOF的投資能力分析框架。首先，權(quán)益子基金的配置和優(yōu)選對(duì)權(quán)益型FOF尤為重要，分析區(qū)間內(nèi)配置貢獻(xiàn)邊際上行、選基收益邊際下降；其次，權(quán)益型FOF的調(diào)倉交易成本廣泛存在，但在時(shí)序上邊際降低；最后，行業(yè)主題和海外資產(chǎn)配置作為權(quán)益型FOF的靈活資產(chǎn)，也對(duì)持倉收益有所影響。我們以某公募權(quán)益型FOF產(chǎn)品為例，實(shí)現(xiàn)了投資能力分析框架的具體應(yīng)用。該分析框架能夠滿足市場對(duì)權(quán)益基金組合的研究需求，協(xié)助完成FOF組合的績效和能力評(píng)價(jià)。
▍權(quán)益FOF投資形式廣受關(guān)注，構(gòu)建相適應(yīng)的投資能力分析框架，滿足市場主體對(duì)權(quán)益基金組合的研究需求。權(quán)益型FOF以基金組合形式，降低權(quán)益基金業(yè)績分化引致的風(fēng)險(xiǎn)暴露，在不同配置場景中得到廣泛應(yīng)用。面向權(quán)益型FOF構(gòu)建投資能力分析框架，能夠滿足市場對(duì)權(quán)益基金組合的研究需求，協(xié)助完成組合績效和能力評(píng)價(jià)。
▍從基金選擇、資產(chǎn)配置、交易能力等多維度，我們構(gòu)建了泛用性的權(quán)益型FOF投資能力分析框架。以業(yè)績比較基準(zhǔn)為主要依據(jù)，以公募產(chǎn)品為例篩選權(quán)益型FOF樣本；通過BF模型業(yè)績歸因、調(diào)倉交易能力考察、行業(yè)主題和海外資產(chǎn)配置能力考察，綜合評(píng)估權(quán)益型FOF的投資能力：
?。?）資產(chǎn)配置與基金篩選：配置收益邊際上行，選基收益邊際下降。通過BF模型，從持倉模擬收益中分解出基準(zhǔn)收益、配置和選基收益；對(duì)于權(quán)益子基金，按照市值-風(fēng)格屬性深度拆分。模型測算結(jié)果顯示，權(quán)益子基金屬性間配置、屬性內(nèi)選基貢獻(xiàn)主要收益，不同樣本間差異較大；近年來，資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)邊際上行，基金篩選收益邊際下降。
?。?）調(diào)倉交易能力：調(diào)倉成本廣泛存在、邊際降低。通過比較持倉模擬收益與實(shí)際收益的差距，我們衡量了權(quán)益型FOF的調(diào)倉交易能力。測算結(jié)果顯示，多數(shù)產(chǎn)品難將持倉模擬收益完全兌現(xiàn)為實(shí)際業(yè)績，調(diào)倉成本廣泛存在；但在時(shí)序上，調(diào)倉成本呈邊際降低趨勢。
?。?）行業(yè)主題、海外資產(chǎn)配置能力。單獨(dú)考察權(quán)益型FOF的行業(yè)主題基金持倉、海外資產(chǎn)持倉，測度這部分資產(chǎn)的超額貢獻(xiàn)。以偏股混合基金指數(shù)為基準(zhǔn)，測算結(jié)果顯示行業(yè)主題配置占比近年上行，但超額收益貢獻(xiàn)有限；海外資產(chǎn)配置中樞下降，但超額貢獻(xiàn)則持續(xù)上行。
▍代表性權(quán)益型FOF分析：調(diào)倉交易能力突出，配置、選基效果提升。本文以某公募權(quán)益型FOF產(chǎn)品（基金A）為例，就業(yè)績表現(xiàn)和持倉組合做進(jìn)一步分析?；餉自2020年3月成立以來，運(yùn)作期間業(yè)績良好；截至2023年6月末，期間收益率為32.2%；相比模型統(tǒng)一基準(zhǔn)的超額收益率為14.5%，超額收益率的月度勝率為54%。運(yùn)用投資能力分析框架我們測算，基金A的權(quán)益基金優(yōu)選貢獻(xiàn)了顯著超額；而配置能力的超額貢獻(xiàn)較為有限、2021年下半年之后略有改善。權(quán)益基金優(yōu)選的超額收益中，市值-風(fēng)格屬性間配置貢獻(xiàn)更高：2021年末借大盤平衡、大盤價(jià)值的超配；2022年末則借大盤平衡、大盤價(jià)值的超配，以及大盤成長的內(nèi)部選基，分別實(shí)現(xiàn)了較高的超額?；餉的調(diào)倉成本控制優(yōu)良，統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)實(shí)際收益和持倉模擬收益累計(jì)差值約0.2%，左側(cè)調(diào)倉成本遞減、右側(cè)調(diào)倉成本遞增?；餉行業(yè)主題配置關(guān)注銀行、電子、醫(yī)藥等領(lǐng)域，行業(yè)布局逐漸分散；相較偏股混合基金指數(shù)的累計(jì)超額貢獻(xiàn)為1.9%?；餉的海外資產(chǎn)配置以港股、美股被動(dòng)基金為主，整體超額貢獻(xiàn)有限。
▍風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)頻率較低并存在滯后性，導(dǎo)致績效結(jié)果存在誤差；指標(biāo)、模型反映維度不足，刻畫產(chǎn)品特征不完善；產(chǎn)品運(yùn)作時(shí)間短，未來持續(xù)性有待觀察。
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