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核心觀點(diǎn)：公司23年半年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，索道仍是主要業(yè)績貢獻(xiàn)點(diǎn)，酒店業(yè)務(wù)部分盈利，玉龍雪山旅游景氣度下半年有望持續(xù)。
　　維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級。公司23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.92億元，較22H1增長396.88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，較22H1增長326.48%，落在業(yè)績預(yù)告的中值附近。二季度業(yè)績符合預(yù)期，23Q2營收2.12億元，收入創(chuàng)上市以來Q2單季最高，Q2歸母凈利潤0.66億元，較19Q2增長4.76%。我們維持此前預(yù)測，預(yù)計(jì)23—25年公司營業(yè)收入為7.69/8.14/8.72億元，增速143%/6%/7%，歸母凈利潤2.57/2.82/2.97億元，對應(yīng)PE 22.8/20.8/19.7x，維持“增持”評級。
　　索道業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)核心業(yè)績，演出業(yè)務(wù)恢復(fù)程度略滯后。23H1索道業(yè)務(wù)收入1.95億元，較19H1增長22.64%。毛利率85.60%，較19H1增加2.85pct，三條索道共計(jì)接待游客300.66萬人次，較19H1增長43.06%。其中玉龍雪山/云杉坪/牦牛坪索道分別接待游客163.48/122.20/14.98萬人次(日均0.90/0.68/0.08萬人次)，與19H1相比分別增長10.56%/127.69%/73.58%。玉龍雪山索道人次增幅較低，源于供給受限，索道票出現(xiàn)較多天供不應(yīng)求情況。云杉坪、牦牛坪索道較好承接景區(qū)內(nèi)客流，收入彈性較大。演出業(yè)務(wù)23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.76億元，較19H1增長0.27%，毛利率61.81%，較19H1下降4.56pct，印象麗江共計(jì)演出347場，日均1.92場，演出場次較19H1少3場，演出業(yè)務(wù)恢復(fù)程度略滯后。
　　酒店業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，和府酒店公司23H1扭虧為盈。23H1酒店業(yè)務(wù)收入0.79億元，較19H1增長57.05%，毛利率22.59%。受益于疫后較好的客流，酒店業(yè)務(wù)部分扭虧為盈。其中麗江和府酒店有限公司（含洲際酒店、英迪格酒店、古城麗世酒店、5596商業(yè)街、麗世山居）23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.64億元，較2019H1增長24.51%，凈利潤98.82萬元，19H1虧損952.78萬元；迪慶香巴拉旅游投資有限公司（含迪慶英迪格酒店、奔子欄麗世酒店、香格里拉麗世酒店）2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.14億元，較2022H1增長139.40%，凈利潤虧損1449.72萬元，較22H1減虧222.62萬元。公司布局酒店以中高端為主，疫情期間仍逆勢擴(kuò)張，未來有望展現(xiàn)較好業(yè)績彈性。
　　甘海子游客集散中心投入運(yùn)營提升游覽體驗(yàn)，麗江玉龍雪山景氣度下半年有望延續(xù)。根據(jù)公司公告，甘海子游客集散中心項(xiàng)目已于2023年7月3日投入試運(yùn)營，新落成的游客集散中心將取代原有游客中心成為玉龍雪山景區(qū)內(nèi)核心交通樞紐，進(jìn)一步優(yōu)化玉龍雪山景區(qū)內(nèi)的擺渡車、索道排隊(duì)動線，改善游客游覽體驗(yàn)?？土鞣矫?，23H1玉龍雪山旅游景氣度較高，共計(jì)接待337萬人次，較22H1增長486%，較19H1增長46%，成為云南省購票入園人數(shù)第一的景區(qū)?？紤]到暑期為玉龍雪山的旅游旺季，且今年國慶中秋8天長假，下半年景氣度有望延續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)；（2）控制權(quán)變更的風(fēng)險(xiǎn)；（3）酒店無法盈利的風(fēng)險(xiǎn)。