>> 華泰證券-固收動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：信貸少增背后的季節(jié)性和內(nèi)生動(dòng)因-230811
| 上傳日期： |
2023/8/12 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航,吳靖 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
7月金融數(shù)據(jù)再度轉(zhuǎn)弱，顯示融資需求尚未明顯恢復(fù)，債市的核心邏輯沒(méi)有動(dòng)搖。居民存款減少和理財(cái)擴(kuò)張是鏡像，今年理財(cái)始終有贖回?fù)?dān)憂，加上當(dāng)前利率低位+一攬子化債政策預(yù)期，近期理財(cái)?shù)葘?duì)短端及超短端信用需求強(qiáng)勁。但8月份理財(cái)增速已經(jīng)有所放緩，后續(xù)短債利差繼續(xù)壓縮的空間已經(jīng)有限。短期繼續(xù)關(guān)注一線城市地產(chǎn)、活躍資本市場(chǎng)、一攬子化債政策，在心理上仍對(duì)債市有所制約。此外，專項(xiàng)債發(fā)行提速+特殊再融資債置換可能階段性加大供給壓力，關(guān)注供給期限結(jié)構(gòu)等帶來(lái)的局部壓力。整體上，我們對(duì)債市維持“調(diào)整買(mǎi)入、但不追漲”建議，十年期國(guó)債尚未脫離2.6%-2.7%區(qū)間波動(dòng)，組合上繼續(xù)建議3、5年利率債+中短端信用債，關(guān)注二永債逢低增持機(jī)會(huì)。
7月金融數(shù)據(jù)走弱，實(shí)體融資需求不強(qiáng)
在7月底票據(jù)利率創(chuàng)下年內(nèi)新低后，市場(chǎng)對(duì)于弱信貸就有一定心理準(zhǔn)備，但從實(shí)際表現(xiàn)看，信貸社融實(shí)際表現(xiàn)弱于市場(chǎng)預(yù)期，新增人民幣貸款單月表現(xiàn)在歷史中處于低位。7月金融數(shù)據(jù)走弱的原因主要有以下幾點(diǎn)：第一，7月是傳統(tǒng)的信貸“小月”，單月增量往往會(huì)季節(jié)性回落，尤其6月份貸款沖量較多，對(duì)7月需求有一定透支。第二，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能依然有待改善，實(shí)體融資需求不強(qiáng)。第三，銀行凈息差偏低，加上上半年信貸同比多增2萬(wàn)億，基本完成全年任務(wù)，繼續(xù)低價(jià)獲得大量貸款的動(dòng)力不強(qiáng)，前期貸信貸項(xiàng)目也已經(jīng)充分挖掘，增量不多。
企業(yè)中長(zhǎng)期貸款初現(xiàn)疲態(tài)，居民部門(mén)信貸收縮
7月對(duì)公貸款幾乎全靠票據(jù)沖量，一方面，去年8月以來(lái)的企業(yè)中長(zhǎng)期持續(xù)高增很大程度靠政策推動(dòng)，隨著政策效能逐步釋放，可能略顯疲態(tài)。另一方面，上述中長(zhǎng)期貸款的實(shí)際利率水平普遍較低，易引發(fā)資金套利行為。8月央行公開(kāi)表態(tài)“防止空轉(zhuǎn)套利”，或許是7月對(duì)公貸款增長(zhǎng)放緩的原因之一。目前地產(chǎn)銷(xiāo)售疲軟，存量房貸利率偏高，股市等表現(xiàn)不佳，居民提前還貸的訴求較強(qiáng)。近期央行表示“指導(dǎo)銀行有序合法降低存量房貸利率”，但目前還未見(jiàn)實(shí)質(zhì)性動(dòng)作，后續(xù)如果力度夠大可能會(huì)對(duì)居民信貸收縮有一定緩解，但幅度不宜高估，至少三季度居民部門(mén)融資可能會(huì)繼續(xù)拖累信貸增長(zhǎng)。
企業(yè)債凈融資維持低迷，政府債即將迎來(lái)供給高峰
7月企業(yè)債券同比較上月小幅擴(kuò)張，主因去年地產(chǎn)風(fēng)波導(dǎo)致基數(shù)偏低，企業(yè)債凈融資整體低位徘徊。7月政府債券融資與去年的低基數(shù)基本持平，或與財(cái)政存款多增下的發(fā)行節(jié)奏偏慢有關(guān)。政治局會(huì)議要求加快專項(xiàng)債發(fā)行，預(yù)計(jì)8-9月迎來(lái)供給高峰，從而帶動(dòng)后續(xù)政府債券融資顯著反彈。在專項(xiàng)債和配套貸款的帶動(dòng)下，基建強(qiáng)度有望維持，新基建是更為重要的抓手，廣義基建增速快于狹義基建增速的情況可能持續(xù)。
存款大幅減少，主因理財(cái)增長(zhǎng)+貸款派生少
7月份存款也大幅走低，主要有三點(diǎn)原因：一是理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)較快，居民存款有一定流出，根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，7月以來(lái)理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)了1.53萬(wàn)億。二是貸款低迷導(dǎo)致存款派生減少。三是居民提前還貸行為會(huì)同時(shí)減少存貸款，從而帶動(dòng)了住戶存款的下行。此外，7月M2同比10.7%，M1同比2.3%，均較6月有所下降，M2-M1增速差維持在偏高水平，表明信貸投放對(duì)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)化效率偏低。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)鏈持續(xù)恢復(fù)，監(jiān)管政策超預(yù)期。
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