>> 華泰證券-策略動態(tài)點評-策論社融：政策待加力，博弈或強化-230812
| 上傳日期： |
2023/8/12 |
大小： |
723KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點：總量不及預期，C端轉(zhuǎn)弱，政策或加碼提速，市場博弈或強化
7月新增社融0.53萬億、新增信貸0.35萬億（vs Wind一致預期1.1萬億、0.85萬億），雖為傳統(tǒng)信貸“小月”，但數(shù)據(jù)仍低于預期，新增信貸規(guī)模處于歷史較低分位。1）C端中長貸收縮，對應7月地產(chǎn)高頻成交數(shù)據(jù)偏弱+早償現(xiàn)象仍存，政策或加力對癥下藥，關(guān)注需求側(cè)因城施策力度以及“降低存量房貸利率”進度；2）B端中長貸單月同比少增，前瞻看，政策性金融性工具對企業(yè)中長貸的支撐或減弱；3）M1-M2同比剪刀差仍下行，或因偏弱預期下，企業(yè)活期存款回流銀行理財規(guī)模較大。市場啟示：弱金融數(shù)據(jù)已部分price in，全AERP再度運行至支撐位附近，低于預期或強化政策博弈。
C端中長貸收縮較為明顯，政策力度或加碼，節(jié)奏或提速
7月C端新增中長貸TTM同比轉(zhuǎn)弱，為2023年2月以來首次，我們在此前的策論社融系列點評中持續(xù)提示，C端的關(guān)鍵在于持續(xù)性。單月看，7月C端中長貸新增-672億元，收縮明顯。其一方面與7月偏弱的新房及二手房銷售數(shù)據(jù)（60城新房銷售面積同比-37%、26城二手房銷售面積同比-16%）印證，另一方面反映出存量房貸利率偏高的背景下居民的早償現(xiàn)象仍然不容小視。好在7月政治局會議定調(diào)適時優(yōu)化房地產(chǎn)政策后，住建部部長給出了具體的需求側(cè)優(yōu)化指引，央行亦表態(tài)“指導銀行有序合法降低存量房貸利率”，前者的關(guān)注點在高能級城市的政策力度，后者在于推行的速度。
新增中長貸TTM增速仍小幅回升，主由B端拉動，但單月數(shù)據(jù)有轉(zhuǎn)弱跡象
7月新增中長貸TTM同比仍小幅回升，主要來自B端拉動，但就B端單月數(shù)據(jù)，總量上同比少增499億元，為近1年來首次，主要的原因可能是，近一年來，B端新增中長貸的主要推力來自政策性開發(fā)性金融工具等外生變量，主要的拉動對象是基建融資，而2Q23基建貸款需求指數(shù)（61%）同環(huán)比均轉(zhuǎn)弱，或指引基建對企業(yè)中長貸的支撐將會減弱，此外，制造業(yè)貸款需求指數(shù)（64.1%）也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)弱跡象。
M1-M2同比剪刀差進一步回落，關(guān)注PPI回升的持續(xù)性與彈性
7月M1-M2同比剪刀差-8.4pct（vs 6月-8.2pct），環(huán)比進一步回落，反映實體部門活躍度仍待改善。我們此前基于M1-M2同比剪刀差，PPI周期性以及CRB同比等判斷PPI底部在年中，獲得驗證，但M1-M2剪刀差持續(xù)磨底，尤其在近2個月再度轉(zhuǎn)弱，我們提示關(guān)注PPI回升的持續(xù)性與彈性。分項看，M1同比2.3%、M2同比10.7%，1）偏弱的貸款制約了存款派生；2）企業(yè)和居民部分存款回流理財，普益標準統(tǒng)計7月理財存續(xù)規(guī)?；厣?.6萬億至26.4萬億，現(xiàn)金管理類占比環(huán)比+1.7pct?？紤]到7月制造業(yè)PMI仍在收縮區(qū)間，預計企業(yè)活期存款回流理財?shù)囊?guī)模或較大，拖累M1同比。
市場啟示：政策力度及推進節(jié)奏的博弈或強化
7月金融數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)弱市場已有預期：1）盡管月末新房及一線城市二手房成交回暖，但7月高頻地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)同環(huán)比均偏弱；2）7月底票據(jù)利率一度創(chuàng)下年內(nèi)新低。對此，市場一定程度上已給予定價：全A風險溢價再度運行至滾動1年均值+1.5倍標準差上沿的支撐位附近（弱復蘇年份，即當年全A非金融歸母凈利潤增速<15%，如2013、2019年，全A風險溢價基本在滾動1年均值上下1.5倍標準差走廊中運行），我們認為弱于預期的金融數(shù)據(jù)將強化圍繞：1）一線城市地產(chǎn)；2）一攬子化債工具；3）活躍資本市場三方面，就政策力度及推進節(jié)奏的博弈。
風險提示：1）居民及企業(yè)部門需求改善超預期；2）其他情形改變政策焦點
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