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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　淡季平穩(wěn)運(yùn)行、價(jià)盤保持穩(wěn)定，頭部酒企流速良好、韌性凸顯，醬酒消費(fèi)氛圍與品牌集中度同步提升，后續(xù)旺季回款進(jìn)一步推進(jìn)、動(dòng)銷延續(xù)平穩(wěn)復(fù)蘇。
　　摘要：
　　投資建議：淡季價(jià)盤平穩(wěn)、場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)消費(fèi)、回款有序推進(jìn)，茅五瀘汾等頭部酒企表現(xiàn)積極、韌性凸顯，醬酒品牌化趨勢(shì)顯著，靜待板塊中秋國慶旺季反饋。宏觀提振下預(yù)期與信心修復(fù)有望延續(xù)，白酒價(jià)值持續(xù)凸顯。建議增持：1）低估值及確定性標(biāo)的，高端：①貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖；②地產(chǎn)酒：迎駕貢酒、今世緣、金徽酒、古井貢酒、洋河股份等；2）次高端標(biāo)的：水井坊、山西汾酒、舍得酒業(yè)、老白干酒、酒鬼酒等。3）港股建議增持：珍酒李渡。
　　河南市場(chǎng)整體反饋：平穩(wěn)運(yùn)行，分化集中。1）渠道狀態(tài)：淡季穩(wěn)健，價(jià)格平穩(wěn)，回款推進(jìn)。目前白酒消費(fèi)淡季動(dòng)銷以場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)為主，保持環(huán)比改善。7-8月宴席消費(fèi)保持積極，酒企政策也主要集中在宴席場(chǎng)景，禮贈(zèng)需求平穩(wěn)，商務(wù)需求仍處于逐步改善中。當(dāng)下價(jià)盤保持平穩(wěn)，回款端推進(jìn)順利，尤其是高端酒與地產(chǎn)酒回款進(jìn)度基本保持在60-70%左右，后續(xù)預(yù)計(jì)將在8月底到9月初陸續(xù)啟動(dòng)旺季回款。2）行業(yè)趨勢(shì)：分化顯著，多維集中。從品牌端來看，頭部品牌周轉(zhuǎn)動(dòng)銷保持良性，例如茅系產(chǎn)品整體盈利穩(wěn)定、周轉(zhuǎn)良性，千元價(jià)格帶五糧液保持較快流速、出貨表現(xiàn)積極，經(jīng)典五糧液在流通端與團(tuán)購端動(dòng)銷略有提升。從渠道端來看，經(jīng)銷商、批發(fā)商等反饋也出現(xiàn)明顯分化，主要基于經(jīng)營能力差異、代理品牌組合差異、下游出貨渠道差異等。3）醬酒趨勢(shì)：消費(fèi)氛圍強(qiáng)烈，品牌化趨勢(shì)明顯。河南醬酒逐步從渠道熱轉(zhuǎn)向消費(fèi)熱，醬酒消費(fèi)氛圍與開瓶率保持上升趨勢(shì)。醬酒進(jìn)入行業(yè)拐點(diǎn)，品牌化趨勢(shì)顯著，一方面品牌與非品牌分化，另一方面品牌之間分化明顯，茅臺(tái)系列酒、郎酒尤其是紅花郎、珍酒、釣魚臺(tái)等表現(xiàn)相對(duì)較好。
　　核心酒企反饋：1）高端白酒：韌性凸顯，流速穩(wěn)定。茅臺(tái)保持按月回款、周度庫存，河南市場(chǎng)重視1935產(chǎn)品運(yùn)營，預(yù)計(jì)部分經(jīng)銷商下半年將逐步按計(jì)劃外配額價(jià)回款。五糧液回款進(jìn)度65-70%左右，庫存1.5個(gè)月左右，動(dòng)銷趨勢(shì)積極。國窖春雷活動(dòng)拉動(dòng)下回款完成70%左右，庫存2+個(gè)月左右，河南市場(chǎng)Q2市場(chǎng)策略效果明顯、動(dòng)銷勢(shì)頭較好。2）次高端白酒：汾酒獨(dú)秀，舍得改革。汾酒回款進(jìn)度70%+，青20動(dòng)銷表現(xiàn)積極、價(jià)盤回升，玻汾自然動(dòng)銷。舍得鄭州市場(chǎng)回款進(jìn)度50%左右，目前鄭州推行渠道改革期望拉動(dòng)終端利潤(rùn)與動(dòng)銷突破。
　　展望旺季：平穩(wěn)復(fù)蘇，有序推進(jìn)。二季度以來渠道反饋呈現(xiàn)環(huán)比加強(qiáng)趨勢(shì)，且2023年節(jié)日效應(yīng)相對(duì)顯著，預(yù)計(jì)中秋國慶同比、環(huán)比保持良性復(fù)蘇、放量?jī)?yōu)先，旺季庫存去化有望進(jìn)一步為2024年春節(jié)打好基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。