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投資要點(diǎn)
　　營(yíng)收端快速增長(zhǎng)，股份支付及可轉(zhuǎn)債費(fèi)用導(dǎo)致凈利潤(rùn)短期承壓
　　2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.57億元，同比+23.4%；歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同比-27.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比-29.9%。其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.07億元，同比+33.5%，歸母凈利潤(rùn)0.38億元，同比-17.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.37億元，同比-18.6%。
　　在制造業(yè)景氣復(fù)蘇不及預(yù)期的大背景下，公司營(yíng)收端仍實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，但利潤(rùn)端短期承壓，主要系：①股份支付費(fèi)用&可轉(zhuǎn)債利息支出增加：2023H1公司確認(rèn)股份支付費(fèi)用0.16億元，可轉(zhuǎn)債利息支出0.13億元；②公司刀具處于產(chǎn)能爬坡階段，各項(xiàng)固定成本金額較大。
　　制造業(yè)復(fù)蘇預(yù)期下，看好2023H2凈利潤(rùn)率回升
　　2023H1公司綜合毛利率為44.82%，同比-4.07pct，我們判斷主要系公司刀具產(chǎn)品處于產(chǎn)能爬坡階段，固定成本金額較大。Q2單季度綜合毛利率為44.46%，同比-4.73pct，環(huán)比Q1繼續(xù)下降0.86pct。
　　2023H1公司銷售凈利率為17.5%，同比-12.2pct，主要受綜合毛利率下滑及費(fèi)用率提升拖累。2023H1公司期間費(fèi)用率23.5%，同比+9.1pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.3%/6.1%/8.4%/3.8%，同比分別提升2.4/0.8/2.1/3.8pct，我們判斷銷售費(fèi)用率增加主要系公司為提高直銷比例加大銷售渠道鋪設(shè)，2023H1公司直銷比例同比提升4pct至13%。研發(fā)費(fèi)用率增加主要系公司加大研發(fā)投入、推出新產(chǎn)品和技術(shù)，以及支付研發(fā)人員股份支付費(fèi)用。財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系公司可轉(zhuǎn)債利息支出增加。我們判斷，隨著2023H1制造業(yè)景氣度逐步回升，公司產(chǎn)能利用率提升，凈利潤(rùn)率端有望迎來(lái)修復(fù)。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張&堅(jiān)持創(chuàng)新&拓寬渠道，看好數(shù)控刀具龍頭迎量?jī)r(jià)齊升
　　1）產(chǎn)能擴(kuò)張：2023年4月，公司IPO募投項(xiàng)目“精密數(shù)控刀具數(shù)字化生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”和“研發(fā)中心項(xiàng)目”順利結(jié)項(xiàng)，新增3000萬(wàn)片高端產(chǎn)能，且新增產(chǎn)能刀片單價(jià)有望比原有產(chǎn)能增加50%以上。
　　2）堅(jiān)持創(chuàng)新：公司持續(xù)加大研發(fā)投入，報(bào)告期內(nèi)共新增1項(xiàng)基體材料牌號(hào)，1項(xiàng)PVD涂層材料以及2項(xiàng)PVD涂層工藝，1項(xiàng)CVD涂層工藝，在復(fù)雜精密成型領(lǐng)域亦取得較大進(jìn)展。
　　3）拓寬渠道：公司在開拓市場(chǎng)方面多策并舉，在成熟的經(jīng)銷體系基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加大了直銷團(tuán)隊(duì)的建設(shè)力度與直銷客戶的開發(fā)力度；海外銷售方面也持續(xù)發(fā)力，積極參加越南胡志明國(guó)際機(jī)床及金屬加工展覽會(huì)和俄羅斯機(jī)床及金屬加工展，努力拓寬海外渠道。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司股份支付及可轉(zhuǎn)債費(fèi)用影響，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.83（原值2.03）/2.68（原值2.86）/3.76（原值4.06）億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為32/22/15倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)