>> 中信證券-2023年7月美國CPI點評：基數(shù)效應(yīng)影響漸弱，通脹中樞難以明顯反彈-230811
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔嶸,李翀 |
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美國7月通脹數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，基數(shù)效應(yīng)逐漸消退。美國通脹正直面粘性考驗，但我們認為通脹中樞明顯反彈的風險較小。我們維持7月大概率為美聯(lián)儲本輪最后一次加息、年內(nèi)額外加息的門檻是通脹環(huán)比持續(xù)高于0.4%的判斷。預(yù)計十年期美債利率與美元指數(shù)短期維持高位震蕩、難有顯著下行趨勢。美股反彈或已接近尾聲，未來總體走勢或易跌難漲。
▍事項：美國2023年7月CPI同比上漲3.2%（預(yù)期3.3%，前值3.0%），季調(diào)后環(huán)比上漲0.2%（預(yù)期0.2%，前值0.2%）；核心CPI同比上漲4.7%（預(yù)期4.7%，前值4.8%），季調(diào)后核心CPI環(huán)比上漲0.2%（預(yù)期0.2%，前值0.2%）。
▍美國7月通脹數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，基數(shù)效應(yīng)逐漸消退。美國7月總體和核心CPI環(huán)比都保持在0.2%，總體CPI同比隨著基數(shù)效應(yīng)的消退而小幅反彈，核心CPI同比增幅則是2021年10月以來最小值，住宅項繼續(xù)成為最主要的通脹貢獻項。
具體到四分法來看：
?。?）食品價格環(huán)比由前值0.1%反彈至0.2%。家庭食品項環(huán)比反彈至0.3%，其中雞蛋價格已連續(xù)六個月下跌，在外飲食項環(huán)比則繼續(xù)回落至0.2%。
?。?）能源價格環(huán)比由前值0.6%回落至0.1%。汽油和電力的價格環(huán)比回落，分別由前值1.0%和0.9%下降至0.2%和-0.7%，天然氣價格結(jié)束此前五個月的下跌趨勢，7月環(huán)比由前值-1.7%上升至2.0%。
?。?）核心商品價格跌幅擴大，環(huán)比由前值-0.1%進一步下探至-0.3%。這不僅是由二手車環(huán)比的進一步下跌造成，而且與家具設(shè)施、服飾、休閑商品、教育與通訊商品等其余多種核心商品項的環(huán)比回落有關(guān)。
（4）核心服務(wù)價格環(huán)比反彈0.1ppt至0.4%。住宅項仍是總體通脹的最大貢獻項，環(huán)比與上月持平于0.4%。除住宅外核心服務(wù)（ex-shelter）環(huán)比由前值0.09%反彈至0.22%、同比由前值3.93%反彈至4.03%，表明勞動力緊缺環(huán)境中的薪資增長仍在構(gòu)成通脹中樞的粘性，去通脹進程仍未完成。
▍美國通脹正直面粘性考驗，但我們認為通脹中樞明顯反彈的風險較小。（1）在食品項，盡管近期市場對厄爾尼諾現(xiàn)象的擔憂有所升溫，但我們?nèi)灶A(yù)計今年國際農(nóng)產(chǎn)品供給短缺狀況整體緩解，國際糧價降溫趨勢將沿著產(chǎn)業(yè)鏈逐漸傳導(dǎo)到終端食品價格，食品項環(huán)比較難明顯反彈。（2）在能源項，我們預(yù)計國際油價將因供給端OPEC減產(chǎn)與需求端前景偏弱的預(yù)期相持而維持震蕩，預(yù)計8-9月油價運行區(qū)間或仍為75-90美元/桶（請見《全球大宗商品數(shù)據(jù)庫—國際油價分析框架》2023-08-10），美國天然氣價格有可能在今年秋冬受制于供給因素而上漲，但漲幅或較歐洲輕微。（3）在核心商品項，隨著汽車供應(yīng)鏈的繼續(xù)修復(fù)與汽車庫存的回升，二手車價格上漲動力不強，對核心商品項有領(lǐng)先意義的Manheim二手車價格指數(shù)也已連續(xù)四個月環(huán)比負增長。（4）在核心服務(wù)項，薪資增長在勞動力供需缺口閉合仍將支撐超級核心通脹中樞，不過種種跡象表明美國就業(yè)市場降溫仍在持續(xù)（請見《2023年7月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點評—矛盾非農(nóng)數(shù)據(jù)難掩就業(yè)市場降溫跡象》2023-08-05），因此雖然核心通脹存在粘性問題、近期市場也關(guān)注到美國卡車司機工會與UPS成功的大幅漲薪談判，但我們認為這只是個別性事件（例如與UPS同業(yè)的FedEx Ground和亞馬遜都沒有成立工會），無需擔憂核心通脹明顯反彈的風險。
▍當前我們維持7月大概率為美聯(lián)儲本輪最后一次加息，但若后續(xù)通脹環(huán)比增速持續(xù)高于0.4%，則存在額外加息可能的判斷，建議關(guān)注8月下旬的JacksonHole全球央行年會。首先從通脹角度看，在基數(shù)效應(yīng)減弱后，7月美國CPI同比小幅反彈至3.2%且略低于市場預(yù)期，同時核心CPI同比較前值繼續(xù)下降，顯示當前美國通脹下行趨勢仍未改變。其次從就業(yè)角度看，貝弗里奇曲線正在內(nèi)移，勞動力市場正在健康地降溫（請見《海外宏觀經(jīng)濟專題—美國失業(yè)率的變化路徑及其市場影響》2023-02-05），美聯(lián)儲進一步加息的必要性已經(jīng)不高。最后從官員表態(tài)看，近期有較多聯(lián)儲官員表態(tài)提及可以維持利率不變，同時鮑威爾和威廉姆斯均提及明年降息事宜，相較此前官員表態(tài)有一定鴿派轉(zhuǎn)變。建議繼續(xù)關(guān)注本月下旬的Jackson Hole全球央行年會，其或能為市場提供更多聯(lián)儲政策立場的線索。
▍預(yù)計10年期美債利率與美元指數(shù)短期維持高位震蕩，難有顯著下行趨勢，預(yù)計美股反彈已經(jīng)接近尾聲，未來總體走勢或易跌難漲。首先，7月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)再次雙雙低于市場預(yù)期，給予美債利率和美元指數(shù)一定下行壓力，但近期美債評級下調(diào)、附息美債發(fā)行規(guī)模增加、美國通脹雖然下降但核心通脹仍有較強粘性等因素又對美債利率和美元指數(shù)形成一定支撐，預(yù)計短期10年期美債利率和美元指數(shù)仍將分別圍繞4%和102震蕩。其次，當前加息尾聲帶來的流動性改善預(yù)期已經(jīng)基本被美股price in，近期納指上漲動力不足，市場情緒較為謹慎，未來一旦出現(xiàn)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)走弱，則美股總體走勢或易跌難漲。
▍風險因素：美國通脹繼續(xù)回落進程慢于預(yù)期；美國金融系統(tǒng)脆弱性和信貸收緊超預(yù)期；美國經(jīng)濟進入衰退的時點快于預(yù)期。
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