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公司發(fā)布2023年中報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.63億元（YoY-2%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.79億元（YoY+5%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.75億元（YoY +5%）。其中23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.45億元（YoY-25%，QoQ-36%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.29億元（YoY-34%，QoQ-41%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.27億元（YoY-36%，QoQ-44%），業(yè)績(jī)不及預(yù)期，主要是因?yàn)槭馨踩珯z查影響，公司出現(xiàn)階段性停產(chǎn)。23Q2公司綜合毛利率為37.65%，同環(huán)比分別變動(dòng)-0.04pct、-4.51pct，凈利率為20.82%，同環(huán)比分別變動(dòng)-2.42pct、2.58pct。23Q2公司各項(xiàng)費(fèi)用較為穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用方面受益人民幣匯率波動(dòng)降至-593萬(wàn)元（Q1同期為233萬(wàn)元）。
　　階段性停產(chǎn)致Q2業(yè)績(jī)環(huán)比下滑，二甲戊靈高景氣延續(xù)，公司有望承接跨國(guó)公司產(chǎn)能。根據(jù)中農(nóng)立華原藥數(shù)據(jù)，23Q2二甲戊靈原藥均價(jià)為6.39萬(wàn)元/噸（YoY-2%，QoQ-4%），價(jià)格仍處歷史較高分位，但由于Q2安全檢查導(dǎo)致階段性停產(chǎn)近1個(gè)月，公司業(yè)績(jī)受到較大影響。后續(xù)看，我們預(yù)二甲戊靈供需仍將持續(xù)偏緊，高景氣有望延續(xù)：需求端，受益乙草胺、氟樂(lè)靈等選擇性除草劑禁限用，以及新市場(chǎng)的拓展，二甲戊靈需求持續(xù)增長(zhǎng)；供給端，受限于關(guān)鍵中間體4-硝的高準(zhǔn)入壁壘，二甲戊靈行業(yè)集中度高、格局好。目前，公司具備原藥產(chǎn)能1.2萬(wàn)噸，已成為巴斯夫合格供應(yīng)商，年報(bào)披露2022年對(duì)其實(shí)現(xiàn)銷售收入1.79億元，未來(lái)有望承接其更多原藥訂單。2023年公司在海外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.60億元，同比增長(zhǎng)18%，預(yù)計(jì)主要來(lái)自于巴斯夫訂單的增長(zhǎng)。
　　橫向布局“1+3”產(chǎn)品戰(zhàn)略，縱向投建C5項(xiàng)目強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈，切入新材料領(lǐng)域塑造發(fā)展新動(dòng)能。公司利用二甲戊靈生產(chǎn)過(guò)程中的副產(chǎn)物3-硝開(kāi)發(fā)甲氧蟲(chóng)酰肼、氟苯蟲(chóng)酰胺、苯唑草酮等新型優(yōu)質(zhì)農(nóng)藥的全新低成本合成工藝，致力形成“1+3”核心產(chǎn)品布局，預(yù)計(jì)2000噸甲氧蟲(chóng)酰肼項(xiàng)目將于2024年8月投產(chǎn)。同時(shí)公打通以間戊二烯為原料生產(chǎn)3-戊酮（二甲戊靈關(guān)鍵中間體之一）、2-戊酮及正戊烯、環(huán)戊烯、醋酸戊酯等聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)品的工藝，投建8500噸戊酮系列綠色新材料項(xiàng)目，補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈，鞏固二甲戊靈全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，同時(shí)有望以此項(xiàng)目為基礎(chǔ)，切入C5新材料領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)布局，打開(kāi)未來(lái)的成長(zhǎng)空間。目前C5項(xiàng)目處于集中調(diào)試階段，預(yù)計(jì)今年10月正式投產(chǎn)貢業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　收購(gòu)寧波捷力克，布局農(nóng)藥出海業(yè)務(wù)。非專利藥的市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大，農(nóng)藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將由“專利之爭(zhēng)”向“渠道之爭(zhēng)”過(guò)渡，產(chǎn)品登記和下游渠道優(yōu)勢(shì)放大。2022年公司收購(gòu)寧波捷力克20%股權(quán)，布局農(nóng)藥出海業(yè)務(wù)。捷力克官網(wǎng)顯示，其擁有20余家海外子公司，依靠數(shù)量眾多、品類齊全的登記證（2500+）搭建了較完善的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)覆蓋80余個(gè)國(guó)家和地區(qū)。此次收購(gòu)可以充分融合公司農(nóng)藥制造優(yōu)勢(shì)與捷力克海外營(yíng)銷渠道優(yōu)勢(shì)，提升公司全球化布局能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
　　投資分析意見(jiàn)：考慮公司C5項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間略有延遲，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為2.03、4.26、5.79億元（原值分別為2.52、4.64、6.28億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為20、9、7X，23Q4隨著C5項(xiàng)目投產(chǎn)、捷力克并表帶來(lái)顯著增量，23Q4開(kāi)始公司業(yè)績(jī)將邁上新臺(tái)階，故維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）C5項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；2）下游需求不及預(yù)期；3）產(chǎn)品及原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。