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大勢修復(fù)再遇波折，關(guān)注后續(xù)政策選擇
　　上周市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回落、日均成交額縮量至8000億元以下，海外美債收益率上行、國內(nèi)通脹及金融數(shù)據(jù)仍偏弱是誘發(fā)市場調(diào)整的主因，資金面修復(fù)同樣遭遇波動(dòng)，杠桿資金活躍度回落、北向資金單周大額凈流出，向后看8月下旬解禁規(guī)模較大，資金面短期或再受供給側(cè)擾動(dòng)，后續(xù)關(guān)鍵點(diǎn)在配置北向何時(shí)信心修復(fù)?？紤]國內(nèi)基本面+海外流動(dòng)性，當(dāng)前A股大勢拐點(diǎn)較明朗，考慮風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、市場預(yù)期和政策博弈，空間暫以1月底市場高點(diǎn)為錨，短期內(nèi)政策預(yù)期與現(xiàn)實(shí)對壘仍是影響市場主要因素，弱金融數(shù)據(jù)或再度強(qiáng)化政策預(yù)期、修復(fù)可期，配置上關(guān)注電子/醫(yī)藥/工業(yè)金屬/消費(fèi)建材/游戲等。
　　7月社融總量不及預(yù)期，市場政策博弈或有所強(qiáng)化
　　7月新增社融0.53萬億、新增信貸0.35萬億（vs Wind一致預(yù)期1.1萬億、0.85萬億），雖為傳統(tǒng)信貸小月，但數(shù)據(jù)仍低于預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，1）新增中長貸同比仍小幅回升，主要由B端拉動(dòng)，但前瞻來看政策性金融工具對其的制程或減弱，C端中長貸明顯收縮，對應(yīng)7月地產(chǎn)高頻成交數(shù)據(jù)偏弱+早償現(xiàn)象仍存，后續(xù)關(guān)注需求側(cè)因城施策力度以及“降低存量房貸利率”進(jìn)度；2）M1同比、M1-M2同比剪刀差繼續(xù)下行，或因偏弱預(yù)期下，企業(yè)活期存款回流銀行理財(cái)規(guī)模較大。對于市場來說，弱金融數(shù)據(jù)已部分price-in，而全AERP再度運(yùn)行至支撐位附近，低于預(yù)期的金融數(shù)據(jù)或強(qiáng)化政策博弈。
　　資金面再次轉(zhuǎn)弱，且或迎來供給側(cè)的階段性擾動(dòng)
　　在8.8《誰在博弈AI vs順周期？》中我們提到，7月末以來市場增量資金規(guī)模有所修復(fù)，北向&杠桿資金是修復(fù)主力，杠桿→北向→公募新發(fā)的三段式修復(fù)行情正演繹至第一階段。上周資金面有所轉(zhuǎn)弱，杠桿資金交易活躍度回落至7.6%、北向資金大幅凈流出256億元（22.10以來最大單周凈流出），好的點(diǎn)在于杠桿資金仍在凈流入（+28億元）、杠桿&北向共識方向仍存（非銀金融）。向后看北向資金接力的錨在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否能出現(xiàn)彈性回升，否則增量資金規(guī)模難以突破、仍以存量博弈為主。此外，本周、下周市場解禁規(guī)模分別為1463億元、1585億元，或帶來股票供給側(cè)的資金壓力。
　　信托風(fēng)險(xiǎn)成為市場短期熱點(diǎn)之一，關(guān)心潛在風(fēng)險(xiǎn)但不宜放大
　　近期部分信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)有所顯露，引發(fā)投資者普遍關(guān)注，我們認(rèn)為可關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)但不宜放大。截至23年8月，我國信托市場規(guī)模達(dá)到約3.7萬億元、產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到約8.3萬只（其中以證券投資信托為主），華潤、中信、建信信托規(guī)模居前（中融信托規(guī)模排名第九）。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，A股上市公司持有信托產(chǎn)品的規(guī)模為0.2萬億元（此數(shù)據(jù)僅基于公司公告統(tǒng)計(jì)，與實(shí)際值可能有差異），占信托市場總規(guī)模比例不大；從信托公司的持股情況來看，截至23Q1信托公司持有A股972.8億元，主要分布在非銀金融、銀行、有色金屬和汽車板塊。A股上市公司購買信托及信托持股情況詳情見正文。
　　配置建議：關(guān)注醫(yī)藥的戰(zhàn)略底部機(jī)遇
　　當(dāng)前高換手市場環(huán)境下，可在操作上適當(dāng)拉長視角：中期維度，延續(xù)景氣籌碼-主題的框架，戰(zhàn)略看多電子（尤其是順全球庫存周期回升的面板、費(fèi)電子、元件）；長期維度，新增看多醫(yī)藥，驅(qū)動(dòng)力有三，①2Q23全球醫(yī)藥投融資額同比連續(xù)兩個(gè)季度回升，②前期壓制醫(yī)藥估值的公募籌碼目前已回落到16年以來較低水平，③一級行業(yè)中醫(yī)藥調(diào)整的時(shí)空均較為極致；月度維度，戰(zhàn)術(shù)配置順周期的工業(yè)金屬/消費(fèi)建材、TMT的游戲/計(jì)算機(jī)設(shè)備。波段交易中，考慮風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、市場預(yù)期和政策拐點(diǎn)-力度-有效性，以1月底市場高點(diǎn)為空間錨，1月底指數(shù)下方側(cè)重順周期進(jìn)攻，上方側(cè)重主題挖掘。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；海外貨幣政策緊縮超預(yù)期。