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投資要點(diǎn)：
　　核心結(jié)論：①隨著對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程推進(jìn)，境外機(jī)構(gòu)在我國(guó)債市參與度提升，券種結(jié)構(gòu)方面更為偏好國(guó)債和政金債，久期方面有縮短趨勢(shì)。②長(zhǎng)期來(lái)看，外資占比提升和券種多樣化空間仍大；短期來(lái)看，考慮外匯對(duì)沖成本后的中美利差仍處歷史較高水平，且中美名義利差倒掛程度有望縮窄，外資購(gòu)債具有韌性。
　　對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程推進(jìn)，境外機(jī)構(gòu)購(gòu)債活躍。17-21年境外機(jī)構(gòu)持債規(guī)模和占比穩(wěn)步提升，22年后受全球加息周期影響有所回落，今年5-6月再度轉(zhuǎn)為增持。從外資持倉(cāng)券種結(jié)構(gòu)來(lái)看，持倉(cāng)占比從大到小依次為國(guó)債、政金債、同業(yè)存單、信用債。從久期來(lái)看，境外機(jī)構(gòu)多為我國(guó)債市的中長(zhǎng)期投資者，但近兩年投資久期有縮短趨勢(shì)。從入市渠道來(lái)看，債券通模式在法人數(shù)量和交易量方面都已經(jīng)明顯超過(guò)了結(jié)算代理模式。
　　長(zhǎng)期來(lái)看，外資占比提升和券種多樣化空間仍大。橫向?qū)Ρ绕渌麌?guó)家來(lái)看，目前我國(guó)境外機(jī)構(gòu)持有國(guó)債占比僅8.2%，較美國(guó)和韓國(guó)差距較大，且信用債占比整體更低，發(fā)展空間仍大。我國(guó)的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)相比其他新興市場(chǎng)國(guó)家明顯更低，且具有免稅優(yōu)勢(shì)，債券“性價(jià)比”對(duì)于外資有長(zhǎng)期吸引力。
　　短期來(lái)看，匯兌成本和中美利差是影響外資投資收益的關(guān)鍵因素。當(dāng)前，考慮外匯對(duì)沖成本后的中美利差仍處歷史較高水平，外資購(gòu)債具有韌性；美國(guó)加息周期已處于尾聲，中美利差倒掛幅度有望逐漸縮窄。
　　三大國(guó)際債券指數(shù)中，僅WGBI對(duì)我國(guó)債券仍在納入過(guò)程中?；诟櫾撝笖?shù)的約2.5萬(wàn)億美元管理資金，或吸引1300億美元的被動(dòng)資金流入我國(guó)債市，平均每月約為36億美元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化、政策不及預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在遺漏或偏差。