>> 華泰證券-宏觀專題研究：從社融數(shù)據(jù)看地產(chǎn)對穩(wěn)內(nèi)需的重要性-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘 |
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由于7月是社融“傳統(tǒng)淡季”，新增社融低于市場預(yù)期，但論其趨勢，信貸擴(kuò)張力度在4月后再度走弱，7月僅是這一趨勢的延續(xù)。本文從居民、企業(yè)和地方政府（包括平臺企業(yè)）融資走勢出發(fā)，分析社融走弱的周期性原因。雖然從不同角度出發(fā)的分析結(jié)論不盡相同，但我們認(rèn)為，某種意義上，居民、房企、地方政府融資需求和能力周期性下行的一個共同驅(qū)動因素是房產(chǎn)、土地市場遇冷，房地產(chǎn)價格預(yù)期下行。鑒于社融增長是總需求變化的有效領(lǐng)先指標(biāo)，我們重申，政策對信貸周期的支持可能需要進(jìn)一步上升，而穩(wěn)地產(chǎn)可能對穩(wěn)增長起到“綱舉目張”的效果。
1.從居民、企業(yè)、地方政府三個層面分析融資需求走勢
今年4-7月，新增社融同比下降2.21萬億元，累計同比增速較去年同期下行1.1個百分點。從融資需求分析，居民中長期貸款凈增低于歷史均值、企業(yè)債凈融資同比減少、以及政府債凈發(fā)行同比下行。1）低基數(shù)下今年4-7月居民中長期貸款仍同比少增，且居民中長期貸款存量增長從2020年的19.6%，降至一年前的7.7%，并于今年7月進(jìn)一步下探至4.9%；2）隨著地產(chǎn)和城投兩大融資主體的融資能力下降，新增融資收縮，壓低企業(yè)（基建外）貸款需求，企業(yè)債凈發(fā)行、且波及非標(biāo)資產(chǎn)存續(xù)；3）今年4-7月政府債凈發(fā)行同比少增1.5萬億元。
2.居民、房企和廣義地方政府部門呈現(xiàn)同時去杠桿的早期跡象，房、地資產(chǎn)價格預(yù)期或為共同驅(qū)動因素
1）居民部門：2季度來居民購房需求走弱，同時，存量房貸利率偏高下居民提前還貸意愿較強(qiáng)。兩項疊加抑制居民新增融資需求。作為居民資產(chǎn)負(fù)債表上最大的資產(chǎn)項，地產(chǎn)價格預(yù)期下行對居民預(yù)期凈資產(chǎn)走勢形成較大影響，壓制消費傾向、推升（包括提前還貸在內(nèi)的）實質(zhì)意義上的儲蓄傾向。
2）房地產(chǎn)企業(yè)：首先，地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)快速去杠桿——僅從A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)分析，總負(fù)債2023年1季度較2022年底下降6.9%，降幅占A股非金融上市企業(yè)2022年總負(fù)債的1.3%。此外，2021年來地產(chǎn)成交累計下降4-5成，勢必對相關(guān)行業(yè)形成拖累。更廣義地，房產(chǎn)價格承壓會影響以土地和房產(chǎn)作為抵押物的企業(yè)融資需求。
3）地方政府及平臺公司：地方債發(fā)行節(jié)奏錯位（今年更為后置）對2季度來的社融增長帶來一定壓力，但地方政府平臺融資收縮也加劇了社融增長下行壓力。狹義地，2022年8月至2023年7月間累計政府平臺公司債券凈發(fā)行比此前12個月下降7102億元。更廣義地，政府平臺和地產(chǎn)周期高度相關(guān)，且兩者信用收縮均波及信托等非標(biāo)融資。
3．穩(wěn)房價預(yù)期可能是短期提振社融和總需求的重要變量
雖然2023年地方債提前于3季度前發(fā)完,可能提振8-9月社融同比0.1-0.2個百分點,但是地產(chǎn)價格預(yù)期可能是信貸周期的重要變量。房產(chǎn)價格預(yù)期溫和回升能夠有效增厚居民、企業(yè)和地方政府凈資產(chǎn),從而提振居民消費傾向、居民融資和企業(yè)投資、融資需求。同時,也為化解地產(chǎn)企業(yè)和城投平臺債務(wù)問題提供寶貴的時間和空間。所以,穩(wěn)地產(chǎn)周期不僅能夠減輕地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈對實體經(jīng)濟(jì)增長的拖累,對防止信貸周期過快收縮也將大有裨益。
風(fēng)險提示：估算結(jié)果與真實結(jié)果存在差異；地產(chǎn)周期超預(yù)期下行；穩(wěn)地產(chǎn)政策力度不及預(yù)期。
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