| 上傳日期： |
2023/8/14 |
大小： |
10527KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張超,王宏濤 |
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一、核心觀點
軍工行業(yè)進入較為“艱難”時期，但需多一份理性撥開迷霧，當前是大周期中的小周期，依然處于大景氣周期之中,而非所謂的“至暗時刻”，也不似2015年后軍改影響需求、質押率商譽雙高、中美科技脫鉤影響供給以及牛市后系統(tǒng)性下跌造成的業(yè)績和估值雙殺。當下的“艱難”是出于“弱現(xiàn)實，更弱預期”。
“現(xiàn)實之弱”，是客觀上軍品價格、增值稅、訂單等方面的現(xiàn)實問題?！邦A期之更弱”，是面對不確定性，主觀.上難以理性分析和預測。為.何這種不確定性會影響如此之大之深？大變局百年之未有,國際局勢倒.逼、物質投入累積多年、技術積淀趨于成熟，多種條件促成軍工行業(yè)近年來的空前大發(fā)展。對于軍隊客戶、軍工央國企、民參軍企業(yè)、軍工- -二級投資者等軍工行業(yè)利益相關者,此等形勢都是全新的、空前的、充滿挑戰(zhàn)的。
因此，調整是必然的。我們可以觀察到，各方皆在調整:軍隊客戶從體制、機制、采購、定價等方方面面不斷進行著改革和優(yōu)化;軍工央國企持續(xù)深化改革追求高質量發(fā)展;民參軍企業(yè)在緊抓歷史性機遇的同時，也謀求著自我變革;軍工行業(yè)的一二級投資者日漸成熟和理性。
故而，不確定性是必然的。對于以上各方，都沒有過多歷史經(jīng)驗可供借鑒，對于未來，或許一時也難以有清晰的具體路徑,所以才會出現(xiàn)，面對不確定性，理性的分析和預測變得尤為困難。
今年來軍工板塊仍有以下幾方面積極因素和表現(xiàn):
①中報行情有所顯現(xiàn)，進入8月以來，中光防雷、睿創(chuàng)微納、芯動聯(lián)科等中報業(yè)績預增上市公司漲幅居前;
?、谛袠I(yè)整體有條不紊，各軍工集團陸續(xù)召開2023年半年度會議，多數(shù)實現(xiàn)時間過半、任務過半;
③火炬電子、紫光國微、北摩高科、大立科技、航天宏圖、安達維爾、應流股份、蘇試試驗、廣聯(lián)航空等進行回購或增持操作;
④6月以來，神字股份、西測測試以及隆達股份等上市公司擬實.施股權激勵; .
?、葜饕姽ぶ黝}ETF份額，年初至今提升接近20%，資金呈現(xiàn)流入態(tài)勢。
我們在上周周報《不畏浮云遮望眼》中，提出在當前軍工行業(yè)的“弱現(xiàn)實，更弱預期”的背景下，軍工行業(yè)仍處于基本面、情緒面和估值的三重底。特別是本周軍工板塊成交量的顯著下降，創(chuàng)下2023年以來的新低，更是凸顯出市場對于軍工板塊投資邏輯的迷茫尚未散去。
實際上，我們認為,無論是軍品價格、增值稅、訂單節(jié)奏等軍工發(fā)展現(xiàn)實中存在的擾動,還是軍工投資主觀上難以理性分析和預測帶來的不確定性，只要強國必先強軍之下，軍工行業(yè)需求真實且急迫這- -不爭的事實沒有改變，軍工行業(yè)的底層核心邏輯仍然可以支撐軍工行業(yè)從當下到“2027”.“2035”、“本世界中葉”三個核心時間點的高景氣發(fā)展確定性。
機會在質疑中孕育，軍工行業(yè)的中長期確定性無憂，我們判斷，當前時點，軍工行業(yè)基本面底、情緒底和估值底的特征已顯現(xiàn)，軍工板塊中長期性價比的配置機會已經(jīng)出現(xiàn)，但當下軍工行業(yè)主題性投資淡化，200余家公司基本面分化明顯，普遍性行情亦不現(xiàn)實，需重視擇股、擇時，靜待云消霧散、春暖花開。
當前，軍工行業(yè)的切實變化有以下幾個方面:
?、傩袠I(yè)空間。除了軍工自身的提質補量需求之外，“大軍工”已然為行業(yè)打開了更高的天花板。民機夢想照進現(xiàn)實，7月14日，中國商飛向中國東航交付第二架C919飛機;軍貿將由替補變?yōu)橹髁Γ诤娇展I(yè)集團提出“將軍貿作為集團公司主責主業(yè)”，兵器工業(yè)集團提出“加快軍貿轉型升級”;低空經(jīng)濟實質性提速，5月31日,國務院、中央軍委公布《無人駕駛航空器飛行管理暫行條例》;衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)航天全國開花如火如茶。
?、诟偁幐窬?。資質壁壘、需求把握、技術門檻、研發(fā)周期等造成了軍工行業(yè)的競爭格局相對穩(wěn)定,但新形勢對軍工行業(yè)的生產(chǎn)力提出了新的要求，隨之而來，生產(chǎn)關系的組織也將呈現(xiàn)新的變化，軍工行業(yè)的供應鏈正在進行重塑(具體邏輯詳見策略報告《戰(zhàn)地黃花分外香》)。于是,分工更為明確，主機廠聚焦研發(fā)總裝兩端能力建設，民參軍企業(yè)從“配套”入手，向“核心”、“關鍵”領域進軍,細分領域的集中度逐步提升;全行業(yè)自主可控和國產(chǎn)替代要求之下，創(chuàng)新能力就顯得尤為重要，全行業(yè)的研發(fā)投入強度也將不斷加大;隨著云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、人工智能為代表的新一代數(shù)字技術的突破、成熟和產(chǎn)業(yè)應用,軍工行業(yè)的數(shù)字化智能化是大勢所趨;新域新質力量將成為戰(zhàn)斗力生成的新動力。對于為數(shù)眾多的配套企業(yè)，也將迎來新的機遇和調整。實際上，我們已經(jīng)能看到，很多軍工企業(yè)已經(jīng)在進行著適應性、戰(zhàn)略性的主動調整。如，抓住原來壟斷領域出現(xiàn)的競爭機會,向著產(chǎn)業(yè)鏈橫向縱向拓展延伸增強自身抗風險能力。
?、墼鲩L速率。軍工行業(yè)迅速擴產(chǎn)后,當下進入以高質量發(fā)展為且標的新階段，所謂高質量發(fā)展，二方面是量的合理增長，二方面是質的有效提升。量上,難以追求普遍性的持續(xù)的高速增長，穩(wěn)健中速或是常態(tài);質上，“一利五率”考核標準的調整，資產(chǎn)證券化率的提升，資產(chǎn)質量的提升
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