>> 華安證券-建筑材料行業(yè)研究：光伏玻璃價(jià)格小幅上漲，消費(fèi)建材板塊短期承壓-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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來(lái)源： |
華安證券 |
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作者： |
楊光 |
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主要觀點(diǎn)：
核心觀點(diǎn)
部分地產(chǎn)龍頭面臨階段性流動(dòng)壓力，建材板塊估值或?qū)⒍唐诔袎?。行業(yè)供給側(cè)出清邏輯更加明確，消費(fèi)建材市場(chǎng)已從前幾年的增量市場(chǎng)快速轉(zhuǎn)入存量市場(chǎng)，中小企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)壓力被迫出清，龍頭市占率提升更加容易。光伏玻璃行業(yè)下半年迎來(lái)盈利拐點(diǎn)，價(jià)格有望小幅提升，成本端持續(xù)下降。
行業(yè)觀點(diǎn)
地產(chǎn)龍頭碧桂園遭遇債務(wù)危機(jī)，消費(fèi)建材估值或?qū)⒃俅纬袎?。?jù)8月8日中國(guó)財(cái)經(jīng)網(wǎng)報(bào)道，碧桂園未能如期支付兩筆美元債的票息，兩筆債券在新加坡交易所上市，發(fā)行規(guī)模均為5億美元。8月12日晚，碧桂園宣布旗下多只境內(nèi)公司債券自2023年8月14日開市起停牌，復(fù)牌時(shí)間另行確定。此前8月10日，集團(tuán)發(fā)布盈利警告公告，預(yù)期今年上半年凈虧損約人民幣450億至550億元；2023年1-7月，碧桂園集團(tuán)實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷金額人民幣1408億元，同比下降35%；單7月實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷售金額人民幣121億元，環(huán)比持續(xù)下行，同比下降60%。碧桂園表示銷售數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，疊加公開市場(chǎng)融資困難，正承受階段性流動(dòng)壓力。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈資金仍然緊張，碧桂園并非個(gè)例，近期富力地產(chǎn)披露3000萬(wàn)商票逾期情況。我們認(rèn)為本次地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)危機(jī)陸續(xù)出現(xiàn)，消費(fèi)建材行業(yè)估值或?qū)⒃俅问艿讲焕绊?；但從業(yè)務(wù)基本面分析，本輪事件對(duì)上市公司影響將遠(yuǎn)小于此前2021-2022年地產(chǎn)下行時(shí)期，主要因?yàn)榻ú钠髽I(yè)已迅速調(diào)整銷售渠道，盡量降低地產(chǎn)集采業(yè)務(wù)占比，并通過(guò)現(xiàn)款現(xiàn)貨及工抵房方式控制風(fēng)險(xiǎn)，整體應(yīng)收賬款敞口較低。
中長(zhǎng)期城市更新行動(dòng)將補(bǔ)充提供消費(fèi)建材需求。我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)入城市更新時(shí)代，老舊小區(qū)改造接力棚改，成為保障性安居工程的主要項(xiàng)目。在十四五期間，全國(guó)重點(diǎn)改造2000年底前建成的21.9萬(wàn)個(gè)老舊小區(qū)。相較于棚改，老舊小區(qū)改造力度更大、增速更快。老舊小區(qū)改造帶來(lái)建材增量機(jī)會(huì)，各類項(xiàng)目主要涉及防水、外墻涂料、外墻保溫、管材四大板塊，而這四大板塊主要集中應(yīng)用于基礎(chǔ)類項(xiàng)目，通常直接有財(cái)政資產(chǎn)支持，因此舊改有望為建材帶來(lái)更加確定的增量市場(chǎng)。根據(jù)此前預(yù)計(jì)，十四五期間因老舊小區(qū)改造而帶來(lái)的建材新增市場(chǎng)空間為3634.87億元，其中防水材料增加749.54億元，外墻涂料增加943.10億元，保溫材料增加1100.93億元，管材增加841.30億元。7月21日，國(guó)常會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》，城中村改造頂層設(shè)計(jì)方案落地；根據(jù)統(tǒng)計(jì)城中村改造周期一般在7-8年，我們預(yù)計(jì)改造部分每年有望拉動(dòng)6000-8000億元投資額。
光伏玻璃行業(yè)出現(xiàn)盈利拐點(diǎn)，供給邊際收緊有利于價(jià)格穩(wěn)定。①供給收緊需求提振，價(jià)格企穩(wěn)存有上升空間：供給方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，1-7月光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能同比增長(zhǎng)14%，遠(yuǎn)低于去年全年90%增速。今年5月，工信部、國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好光伏壓延玻璃產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的有關(guān)通知》，此后甘肅、河北、山西、河南、重慶、浙江等省份發(fā)布本省光伏玻璃生產(chǎn)線預(yù)警信息處理意見，對(duì)產(chǎn)能置換和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制提出要求。展望下半年，我們認(rèn)為行業(yè)供給節(jié)奏將進(jìn)一步受到政策影響，持續(xù)放緩；年末光伏玻璃產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到日熔量10萬(wàn)噸，有效產(chǎn)能8萬(wàn)噸，可滿足全年550GW裝機(jī)量。需求方面，7月下旬以來(lái)組件需求不斷上升，光伏玻璃行業(yè)高庫(kù)存水平開始下行，后續(xù)隨著硅料價(jià)格調(diào)整企穩(wěn)，組件排產(chǎn)率有望提速；根據(jù)中國(guó)光伏業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2023年全球光伏新增裝機(jī)量為350GW。如單月裝機(jī)需求超過(guò)45-50GW，光伏玻璃供給有望出現(xiàn)短期緊張情況，驅(qū)動(dòng)價(jià)格小幅提升。
?、诔杀緝r(jià)格持續(xù)走低，行業(yè)盈利空間逐季度改善：光伏玻璃生產(chǎn)成本中，原材料和燃料兩項(xiàng)各占40%左右。進(jìn)入二季度以來(lái)，純堿價(jià)格受浮法玻璃行業(yè)需求不振影響，價(jià)格出現(xiàn)快速下跌25%以上，預(yù)計(jì)下半年地產(chǎn)建設(shè)需求較弱，疊加純堿供給側(cè)的新增產(chǎn)能釋放，價(jià)格仍有下降空間；天然氣價(jià)格隨著我國(guó)冬季采暖季結(jié)束，價(jià)格也有一定回落；超白石英砂一線龍頭企業(yè)自供比例高，價(jià)格相對(duì)合理，二三線企業(yè)近期采購(gòu)價(jià)格也有下調(diào)。整體來(lái)看，我們判斷光伏玻璃行業(yè)一季度盈利為今年最低點(diǎn)，二季度之后將逐季度改善，行業(yè)平均毛利率回到15%以上。
關(guān)注風(fēng)光發(fā)電相關(guān)材料板塊機(jī)會(huì)：1）光伏玻璃：需求側(cè)，雙碳政策持續(xù)提振光伏玻璃需求，硅料價(jià)格下行提振組件出貨量，到2025年樂(lè)觀情景下光伏玻璃需求CAGR為17.98%。2）BIPV：預(yù)計(jì)2022年-2025年屋頂光伏可為防水卷材帶來(lái)年均131億元的新增市場(chǎng)規(guī)模。3）碳纖維：2021-2025年全球碳纖維需求量有望從11.8萬(wàn)噸提升至20萬(wàn)噸，4年CAGR 10.38%；期間中國(guó)需求量占比從53%提升至80%，CAGR達(dá)26.4%。
水泥：全國(guó)均價(jià)繼續(xù)下降0.52%，庫(kù)容比環(huán)比上升0.92pct
本周全國(guó)高標(biāo)水泥含稅均價(jià)為367.58元/噸，環(huán)比下降0.52%。本周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比回落。本周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比回落。價(jià)格回落區(qū)域主要是黑龍江、安徽、江西、山東、云南和寧夏，幅度10-20元/噸；價(jià)格上漲區(qū)域?yàn)楹幽希?0元/噸。本周全國(guó)水泥庫(kù)容比73.71%，環(huán)比上周上升0.92pct，較上月同比下降2.62pct，較去年同期
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