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事件描述
　　日涂控股公布2023年中報：立邦中國業(yè)務(wù)2023年上半年實現(xiàn)銷售收入2317億日元，折合119億人民幣，同比增長6%；營業(yè)利潤254億日元，折合約13億人民幣，同比增長50%。立邦中國業(yè)務(wù)2023年2季度實現(xiàn)銷售收入1282億日元，折合約65億人民幣，同比增長6%；營業(yè)利潤120億日元，折合約6億人民幣，同比增長30%。
　?。ㄈ嗣駧呸D(zhuǎn)換匯率以公司公布的平均匯率計，收入同比增速采用公司公布的調(diào)整后Non-GAAP口徑，營業(yè)利潤同比增速以人民幣口徑數(shù)據(jù)計算，下文同）
　　事件評論
　　立邦中國建涂收入增速回升，但遜于內(nèi)資龍頭。立邦中國上半年銷售收入約119億人民幣（貨幣下同），同比增長6%，其中建筑涂料收入約102億，同比增長8%；其他領(lǐng)域相對較弱，汽車涂料收入同比增長5%，工業(yè)涂料同比下滑7%。立邦中國2季度收入約65億，同比增長6%，其中建筑涂料收入約56億，同比增長4%。雖地產(chǎn)仍未復(fù)蘇，但在疫后修復(fù)以及渠道下沉的拉動下，收入增速有所回暖，建筑涂料收入2022Q2-2023Q2的單季度同比增速分別為7%、3%、-9%、12%、4%，2023Q1在疫后修復(fù)的拉動下回升更顯著。相較而言，內(nèi)資龍頭三棵樹展現(xiàn)出更強(qiáng)的競爭力，其上半年墻面涂料+基輔材收入同比增長22%，2季度依然維持了高增趨勢，墻面涂料+基輔材收入同比增長22%。
　　零售復(fù)蘇顯著，工程邊際趨弱。立邦中國建筑涂料工程端收入2022Q2-2023Q2單季度同比增速分別為-5%、-6%、-22%、5%、-7%，零售端收入同比增速分別為15%、7%、-4%、19%、15%。地產(chǎn)施工壓力仍存，工程端今年以來有所復(fù)蘇但邊際趨弱；零售端在渠道下沉的助力下和疫后修復(fù)的拉動下，回暖更為顯著。對比三棵樹，零售端與工程端雙升，上半年家裝墻面漆增長11%，工程墻面漆增長17%，且工程端在2季度仍呈現(xiàn)加速趨勢，23Q1和23Q2的同比增速分別13%、18%，展現(xiàn)出三棵樹在小b端的競爭力。
　　原材料大幅下行，盈利能力有所修復(fù)。立邦中國上半年營業(yè)利潤率為10.9%，單2季度營業(yè)利潤率為9.4%，考慮到立邦中國去年2季度計提較大信用減值損失（約130億日元，折合人民幣約6.8億）致營業(yè)利潤率轉(zhuǎn)負(fù)，如剔除該影響則上半年營業(yè)利潤率同比提升3.2個百分點，2季度營業(yè)利潤率同比提升1.7個百分點。盈利能力回升或主要為原材料價格下行所致，上半年乳液原材料丙烯酸丁酯均價同比下降36%，鈦白粉均價同比下降21%。對于三棵樹，其盈利能力回升更為顯著，上半年毛利率同比上升3.2個百分點，期間費用同比下降2.1個百分點，最終上半年營業(yè)利潤率7.0%，同比上升5.1個百分點。
　　上半年零售更優(yōu)，立邦中國上調(diào)全年零售增長目標(biāo)。立邦中國維持年初的全年收入增速目標(biāo)5-10%，考慮到上半年公司收入同比增長6%，則公司對下半年預(yù)期相對持穩(wěn)。其中，對建筑涂料零售端增速從10-15%大幅提升至20-25%，公司對下半年零售增長更為樂觀，而對建筑涂料工程端增速從0-5%下修至持平，對汽車涂料增速從10-15%下修至持平。
　　風(fēng)險提示
　　1、地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；
　　2、原材料價格大幅波動。