>> 中信證券-A股策略聚焦：政策落地正處起點(diǎn)而非終點(diǎn)-230813
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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| 860KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
政策預(yù)期落差、宏觀數(shù)據(jù)觸底、外部因素?cái)_動(dòng)疊加快速冷卻市場(chǎng)情緒，但政策不斷發(fā)力、經(jīng)濟(jì)觸底回升、盈利拐點(diǎn)將現(xiàn)的大方向依然明確，政策落地速度低于市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)前已落地政策只是一系列政策的起點(diǎn)而非終點(diǎn)，其它增量政策將有序落地，預(yù)計(jì)地產(chǎn)政策整體力度不會(huì)弱于預(yù)期，而活躍資本市場(chǎng)的政策將先易后難，美國(guó)限投令實(shí)際落地弱于之前的媒體報(bào)道，對(duì)流動(dòng)性影響僅限于相關(guān)行業(yè)的一級(jí)市場(chǎng)增量部分，A股依然處于年內(nèi)第三個(gè)做多窗口期，短暫波動(dòng)帶來入場(chǎng)良機(jī)，建議繼續(xù)圍繞地產(chǎn)、科技、能源資源三大產(chǎn)業(yè)主題布局。
▍政策預(yù)期落差、宏觀數(shù)據(jù)觸底、外部因素?cái)_動(dòng)疊加快速冷卻市場(chǎng)情緒。首先，活躍資金入場(chǎng)過程中政策博弈激烈，短期增量政策落地的進(jìn)度和力度不及激進(jìn)的市場(chǎng)預(yù)期。其次，已公布的7月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，宏觀數(shù)據(jù)觸底，市場(chǎng)對(duì)基本面后續(xù)壓力仍有擔(dān)憂。最后，美國(guó)對(duì)華部分敏感技術(shù)領(lǐng)域限投令落地，但市場(chǎng)對(duì)潛在流動(dòng)性影響過度焦慮。多因素短期疊加快速冷卻市場(chǎng)情緒，是近期市場(chǎng)波動(dòng)放大的主要原因。
▍地產(chǎn)政策近期落地節(jié)奏雖慢于預(yù)期，但預(yù)計(jì)未來整體力度不會(huì)弱于預(yù)期。7月下旬中央政治局會(huì)議釋放出地產(chǎn)政策發(fā)力的積極信號(hào)，房地產(chǎn)板塊與其政策預(yù)期一起快速上行，隨后半個(gè)月各地方政府因地制宜，相繼表態(tài)或推出落地政策，但短期落地節(jié)奏相對(duì)較慢?？紤]到當(dāng)前房地產(chǎn)基本面較差、關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，穩(wěn)定預(yù)期是必要的舉措。根據(jù)中信證券研究部地產(chǎn)組判斷，預(yù)計(jì)未來地產(chǎn)政策整體力度不會(huì)弱于預(yù)期。首先，2023年三四季度都是重要的政策窗口，潛在的政策工具箱包括：大城市有望調(diào)整普通住宅標(biāo)準(zhǔn)、推進(jìn)認(rèn)房不認(rèn)貸；中小城市有望進(jìn)一步放松需求側(cè)的各類管制、出臺(tái)補(bǔ)貼、鼓勵(lì)住房消費(fèi)；各地公積金中心進(jìn)一步提升貸款金額上限、提升個(gè)貸率；商業(yè)銀行依法有序調(diào)降存量按揭利率，降低購(gòu)房者月供支出等等。其次，近期個(gè)別頭部民營(yíng)房企的違約，對(duì)購(gòu)房者、供應(yīng)商、金融機(jī)構(gòu)、同業(yè)、地方政府各主體的信心沖擊是客觀存在的，但我們認(rèn)為當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)相較2022年明顯降低，在金融十六條等措施的推動(dòng)下，房企存量融資合理展期得到支持，如果需求側(cè)政策工具持續(xù)發(fā)力，住房銷售改善也可以緩解行業(yè)資金壓力。最后，超大特大城市的城中村改造，是民生工程，也是內(nèi)需抓手，能有效拉動(dòng)投資，保障民生，并助力房地產(chǎn)行業(yè)健康持續(xù)的發(fā)展。
▍活躍資本市場(chǎng)政策先易后難，交易端、融資端、投資端將漸次落地。資本市場(chǎng)近期政策的落地與市場(chǎng)預(yù)期有落差，碎股交易和盤后ETF交易及供給制度的優(yōu)化對(duì)于提升資本市場(chǎng)活躍度具有正向影響，且這只是政策落地的起點(diǎn)而非終點(diǎn)。預(yù)計(jì)交易端改革仍有后續(xù)政策，融資端和投資端的改革方案也值得期待，預(yù)計(jì)相關(guān)政策將有序落地，其中融資端政策的調(diào)整既要考慮到市場(chǎng)的承載力，也需要兼顧支持創(chuàng)新型企業(yè)融資的功能，投資端政策的調(diào)整更多是長(zhǎng)期引導(dǎo)，很難立刻帶來增量。根據(jù)證券時(shí)報(bào)消息，目前證監(jiān)會(huì)正在研究制定《資本市場(chǎng)投資端改革行動(dòng)方案》作為建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的政策框架，具體內(nèi)容上，行動(dòng)方案以堅(jiān)持投融資兩端平衡發(fā)展為核心，持續(xù)推動(dòng)中長(zhǎng)期穩(wěn)定資金入市，以提振市場(chǎng)估值與信心，著重聚焦以下方面：1）推動(dòng)完善保險(xiǎn)、理財(cái)、養(yǎng)老金等各類中長(zhǎng)期資金長(zhǎng)周期考核；2）逐步完善稅收優(yōu)惠、會(huì)計(jì)核算等配套制度機(jī)制；3）提高上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)各類中長(zhǎng)期資金提高權(quán)益投資實(shí)際比重，提升投資穩(wěn)定性。
▍國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)底部運(yùn)行的特征明顯，宏觀數(shù)據(jù)將觸底回升。首先，7月社融整體低于預(yù)期，其中人民幣貸款新增3459億元，同比少增3498億元，可能原因包括信貸需求被提前透支、居民提前還貸和基建財(cái)力支出回落等，當(dāng)前信貸需求偏弱，預(yù)計(jì)未來貨幣政策會(huì)適時(shí)降準(zhǔn)、降息；疊加地產(chǎn)政策逐步調(diào)整，將逐步修復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求。其次，7月兩大物價(jià)指標(biāo)均呈現(xiàn)出積極信號(hào)，PPI同比拐點(diǎn)如期出現(xiàn)，且環(huán)比降幅也明顯收窄；CPI數(shù)據(jù)“名弱實(shí)強(qiáng)”，更值得關(guān)注的是核心CPI同比大幅回升，超出市場(chǎng)預(yù)期。再次，在去年同期高基數(shù)效應(yīng)的拖累下，7月出口數(shù)據(jù)延續(xù)回落，預(yù)計(jì)8月份開始拖累出口增速的高基數(shù)因素將逐漸消退。最后，隨著價(jià)格壓制因素明顯改善，以及后續(xù)政策逐步發(fā)力，我們認(rèn)為今年的中報(bào)季很有可能是本輪A股盈利周期的底部，預(yù)計(jì)下半年非金融板塊盈利將進(jìn)入新一輪穩(wěn)健的上行周期。
▍美國(guó)限投令的影響僅限相關(guān)行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)增量，做多窗口內(nèi)潛在資金增量仍然充裕。
1）美國(guó)限投令實(shí)際落地，影響僅限于相關(guān)行業(yè)的一級(jí)市場(chǎng)增量部分。8月9日美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署行政命令，限制美國(guó)對(duì)中國(guó)敏感技術(shù)領(lǐng)域的投資，范圍局限在半導(dǎo)體、量子信息、人工智能三大領(lǐng)域，但市場(chǎng)對(duì)潛在流動(dòng)性影響過度焦慮。該行政命令此前渲染已久，此次正式出臺(tái)的版本在限制范圍上較此前媒體報(bào)道也已顯著縮窄，并且美國(guó)在相關(guān)領(lǐng)域?qū)θA投資規(guī)模極為有限。更重要的是，根據(jù)路透社8月9日?qǐng)?bào)道，相關(guān)措施預(yù)計(jì)將于明年正式實(shí)施，對(duì)象為以私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)投資、合資企業(yè)和綠地投資形式的在華
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