>> 中信建投-五洲特紙(605007)Q2噸盈環(huán)比提升，股權激勵明確目標、彰顯發(fā)展信心-230814
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 822KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂,張舒怡 |
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核心觀點
Q2市場需求不及預期、成品紙價格回落，同時成本有所下行，噸紙盈利環(huán)比Q1小幅修復約200元。展望下半年，實際木漿成本繼續(xù)回落、自有化機漿產能投放進一步優(yōu)化成本，隨著白卡紙價格筑底回升，預計盈利彈性逐步顯現(xiàn)。公司于行業(yè)低谷期實施股權激勵計劃，明確業(yè)績目標為23-25年凈利潤分別不低于2.5/5.5/7.0億元，充分調動核心員工積極性、彰顯發(fā)展信心。
事件
公司發(fā)布2023年半年報：2023年上半年公司實現(xiàn)營收28.41億元/-4.4%，歸母凈利潤-1215萬元/-105.7%，扣非歸母凈利潤-148萬元/-100.8%；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額-2.24億元/-206.1%，主要系客戶以應收票據進行貨款結算增加，同時存貨增長、采購款流出增加所致；EPS（基本）為-0.03元/股，同比變動-105.7%，ROE加權為-0.55%/-10.25pct。
單季度看，2023Q2營收15.83億元/-3.6%，歸母凈利潤1768萬元/-84.0%，扣非歸母凈利潤1278萬元/-85.7%。
簡評
23Q2市場需求增量不及預期，銷量同比微降，部分產品售價下滑，成本端亦有改善，噸毛利、噸凈利環(huán)比提升。
1）量價拆分：2023年上半年公司實現(xiàn)銷售量42.62萬噸（-13.8%），平均噸售價6738元（+12.1%），噸毛利355元（-61.0%），噸凈利-29元（-106.7%）。單季度看，23Q2估算實現(xiàn)銷售量約24.6萬噸（-6%），對應平均噸售價6429元（+12.1%）/環(huán)比-562元，噸毛利434元（-51%）/環(huán)比+195元，噸凈利72元（-83%）/環(huán)比+237元。
2）盈利能力方面：2023H1毛利率為5.27%/-9.87pct.，凈利率為-0.43%/-7.61pct.，扣非凈利率為-0.05%/-6.51pct.。單季度看，2023Q2毛利率為6.75%/-7.35pct.，凈利率為1.12%/-5.62pct.，扣非凈利率為0.81%/-4.65pct.。受采購周期影響，23Q2開始逐步使用低價木漿原材料，盈利能力環(huán)比改善，毛利率、凈利率、扣非凈利率較23Q1分別提升3.33/3.49/1.94pct。
箱板紙產線轉產文化紙、充分受益漿價下行，江西、湖北基地產能建設有序推進。1）分產品來看，2023上半年公司食品包裝紙、格拉辛紙、特種文化紙、紙轉移印花紙、描圖紙、工業(yè)包裝紙分別實現(xiàn)營收14.17、7.91、2.85、2.21、0.53、0.05億元。2）分地區(qū)看，2023上半年公司境內、境外分別實現(xiàn)營收24.90、3.51億元。3）產能：截至2023年6月末，公司擁有9條原紙生產線（23Q1年產2.2萬噸數碼轉印紙產線PM5已試產），合計年產能137萬噸，同時在建江西基地描圖紙產線（年產1.8萬噸描圖紙產線PM17預計23Q4投產）和湖北基地一期項目（預計2024年年中投產）。
股權激勵明確奮斗目標，調動員工積極性、彰顯發(fā)展信心。8月10日公司向高管及核心骨干人員等112人授予限制性股票合計333.90萬股，授予價格為7.28元/股。本次限制性股票激勵計劃的公司層面業(yè)績考核要求為2023-2025年度凈利潤分別不低于2.5/5.5/7.0億元（剔除股份支付費用后的扣非歸母凈利潤），預計激勵成本為2584.39萬元，2023-2026年分別攤銷599.07/1225.34/576.59/183.39萬元。公司在行業(yè)低谷期實施股權激勵計劃，明確經營目標，有利于充分調動高管及核心骨干積極性，彰顯未來發(fā)展信心。
展望下半年，漿價回落持續(xù)兌現(xiàn)+化機漿投產進一步優(yōu)化成本，預計盈利逐步修復。一方面，受采購周期影響，2023年上半年雖木漿價格已大幅回落，但入庫木漿成本仍處高位，我們預計Q3起將充分享受低價漿紅利。另一方面，江西五星30萬噸化機漿預計23Q4投產，屆時公司化機漿自給自足、成本優(yōu)化。價格方面，根據卓創(chuàng)資訊，截至2023年8月10日白卡紙噸價4330元，繼7月發(fā)布兩輪提價函后，紙價已企穩(wěn)回升。公司主要產品食品白卡屬于高檔品類，且多采用直銷方式，價格支撐好于社會白卡，預計23H2公司盈利彈性凸顯。
投資建議：預計五洲特紙2023-2025年營業(yè)收入分別為62.3、77.0、90.7億元，同比增長4.3%、23.9%、17.8%；歸母凈利潤分別為2.57、5.61、7.05億元，同比增長25.4%、118.1%、25.7%；對應P/E為26.7x、12.2x、9.7x，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期：公司作為國內特種紙頭部企業(yè)，主要產品包括食品卡紙、格拉辛紙等，下游主要為食品消費、商貿等行業(yè)，下游需求偏弱將影響公司產品銷量、同時在漿價快速回落期難以支撐成品紙售價，最終對收入和盈利產生不利影響；漿價波動風險：公司木漿原材料占成本比重50%-60%，木漿價格波動下，若公司判斷失誤將抬高公司的生產成本，對公司盈利產生重大影響；產能建設不及預期：公司化機漿項目、湖北新基地逐步建設，受到疫情、經濟環(huán)境等影響，產能建設不及預期將對公司收入和盈利產生不利影響。
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