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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)：1）23H1公司實(shí)現(xiàn)營收3.92億元，較19年同期+23.3%，歸母凈利潤1.21億元，同比大幅扭虧為盈，較19年同期+23.5%%，扣非歸母凈利潤1.26億元，較19年同期+33.4%；上半年歸母凈利率30.9%，略高于19年同期。2）23Q2公司實(shí)現(xiàn)營收2.12億元，為上市以來Q2單季最高，歸母凈利潤0.66億元，扣非歸母凈利潤0.71億元，同比均扭虧為盈。3) 23H1實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流2.1億元，為上市以來上半年最高。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　索道客流大幅增長，中小索道承接游客增量。2023H1索道運(yùn)輸實(shí)現(xiàn)營收1.95億元，較19年同期+23.05%；毛利率85.60%，較19年同期+2.85pct。三條索道共計(jì)接待游客300.66萬人次，較19年同期+43.06%,其中玉龍雪山/云杉坪/牦牛坪索道分別接待游客163/122/15萬人次，較19年同期分別增長10.6%/127.7%/73.6%。玉龍雪山索道人次增幅較低，我們認(rèn)為或因玉龍雪山索道為主要游覽路線，游客基數(shù)較高，供給增量有限，而隨著景區(qū)游客量增加，中/小索道承接游客分流。其中，牦牛坪旅游索道改擴(kuò)建項(xiàng)目被列為云南省2023年度省級(jí)重大項(xiàng)目清單，今年公司將加大力度重點(diǎn)推進(jìn)該項(xiàng)目。
　　印象麗江基本完全恢復(fù)，集散中心試運(yùn)營，演出轉(zhuǎn)化率或?qū)⑻岣摺?023H1，印象麗江共計(jì)演出347場，較19年同期減少3場；實(shí)現(xiàn)營收7660.08萬元；實(shí)現(xiàn)凈利潤3356.70萬元，較19年同期小幅增長26.15萬元。印象麗江演出場次及營收業(yè)績與19年相比基本完全恢復(fù)，由于實(shí)景演出易受天氣以及晝夜影響，所以場次沒有增長。2023年7月3日玉龍雪山甘海子游客集散中心項(xiàng)目投入試運(yùn)營，該項(xiàng)目靠近城市軌道交通1號(hào)線站點(diǎn)，有利于優(yōu)化游客導(dǎo)向和交通組織，減少景區(qū)人流存量分流。此外，該項(xiàng)目位于印象麗江劇場對(duì)面，我們認(rèn)為有助于提高景區(qū)游客向演出的轉(zhuǎn)化率，提升印象麗江的經(jīng)營效率。
　　酒店?duì)I收改善明顯，瀘沽湖酒店加快籌建。2023H1酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7867.07萬元，較19年同期增長57.05%；毛利率22.59%。其中麗江和府酒店（含洲際酒店、英迪格酒店、古城麗世酒店、5596商業(yè)街、麗世山居），2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6411.82萬元，較19年同期增長24.51%，凈利潤較19年同期增加1051.60萬元。迪慶香巴拉旅游投資有限公司（含迪慶英迪格酒店、奔子欄麗世酒店、香格里拉麗世酒店）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1390.81萬元，同比增長139.40%，同比減虧222.62萬元。2023年，公司有望全面完成瀘沽湖英迪格酒店的工程建設(shè)并做好開業(yè)籌備工作，大香格里拉精品小環(huán)線布局穩(wěn)步推進(jìn)。
　　投資邏輯梳理：1）云南旅游市場基本面改善。2）公司在疫情期間積極推進(jìn)瀘沽湖摩梭小鎮(zhèn)項(xiàng)目，該項(xiàng)目有望在未來3-5年后逐漸產(chǎn)生效益，建成后將提供169間客房。3）目前公司大香格里拉精品小環(huán)線布局基本完成，并向市場推出“酒店+在地體驗(yàn)”的深度體驗(yàn)套餐產(chǎn)品。未來公司仍錨定高端旅游消費(fèi)，積極打造香格里拉生態(tài)旅游圈。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2023-25年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.77/3.21/3.52億元，8月11日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/18/17倍，我們認(rèn)為旅游本質(zhì)上仍然是流量生意，云南旅游與麗江旅游的內(nèi)在IP價(jià)值持續(xù)提升流量粘性，流量重構(gòu)將直接影響景區(qū)下一個(gè)長周期的增長中樞，我們看好大香格里拉環(huán)線旅游資源的潛力釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，市場競爭加劇，新項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。