>> 中信證券-海外宏觀經(jīng)濟(jì)專題-美債評級下調(diào)與發(fā)行增加：沖擊可否持續(xù)？利率能否新高？-230811
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
崔嶸，李翀 |
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近期美債評級下調(diào)和發(fā)行增加使美國債務(wù)問題再次引發(fā)市場關(guān)注。就評級下調(diào)而言，本次美債評級下調(diào)與2011年最大的差異在于下調(diào)評級時(shí)點(diǎn)以及市場關(guān)注焦點(diǎn)不同；就發(fā)行增加而言，三季度美國財(cái)政部再融資聲明的核心在于增加附息國債的發(fā)行規(guī)模以滿足中長期的融資需求。就二者的影響而言，我們認(rèn)為美債評級下調(diào)與發(fā)行增加短期對于市場的影響集中在信號作用和情緒影響上，長期可能導(dǎo)致未來美債融資成本有所抬升，美國財(cái)政負(fù)擔(dān)進(jìn)一步增加。預(yù)計(jì)10年期美債利率短期仍將圍繞4%高位震蕩，能否創(chuàng)新高還需關(guān)注歐日央行貨幣政策，當(dāng)前美債評級下調(diào)和美債發(fā)行增加并非美債利率突破前高的決定性因素。
▍本次美債評級下調(diào)與2011年最大的差異在于下調(diào)評級時(shí)點(diǎn)以及市場關(guān)注焦點(diǎn)不同。近期惠譽(yù)宣布將美國長期外幣發(fā)行人違約評級（IDR）從“AAA”下調(diào)至“AA+”。距離本次美債評級下調(diào)最近的一次下調(diào)發(fā)生在2011年8月，彼時(shí)該事件引發(fā)全球市場動蕩，市場擔(dān)憂本次評級下調(diào)是否會產(chǎn)生類似于2011年的沖擊。本次美債評級下調(diào)與2011年的差異在于：首先，本次美債評級下調(diào)的時(shí)點(diǎn)距離債務(wù)上限風(fēng)險(xiǎn)最大時(shí)期已經(jīng)過去近3個(gè)月，而2011年標(biāo)普公司下調(diào)美債評級的時(shí)點(diǎn)距離美國國會提高債務(wù)上限僅過3天；其次，當(dāng)前市場關(guān)注點(diǎn)并非聚焦在美債違約問題上，而2011年美債評級下調(diào)時(shí)市場的關(guān)注焦點(diǎn)仍聚焦于美債違約問題。
▍8月2日美國財(cái)政部發(fā)布季度再融資聲明，聲明核心在于增加附息國債的發(fā)行規(guī)模以滿足中長期的融資需求。根據(jù)美國財(cái)政部發(fā)布的三季度再融資聲明，財(cái)政部計(jì)劃從2023年8月至10月開始逐步增加附息國債的拍賣規(guī)模，同時(shí)未來幾個(gè)季度或?qū)⑦M(jìn)一步增加拍賣規(guī)模。本次增加附息國債發(fā)行規(guī)模引發(fā)市場關(guān)注的另一個(gè)原因在于美國財(cái)政部上次宣布計(jì)劃增發(fā)附息國債的時(shí)點(diǎn)是2020年四季度，已有2年半未計(jì)劃增加發(fā)行規(guī)模。此外，美國財(cái)政部預(yù)計(jì)年內(nèi)剩余時(shí)間的融資需求仍高達(dá)18590億美元，同樣引發(fā)市場對于美債供給增加的擔(dān)憂。
▍短期而言，美債評級下調(diào)與發(fā)行增加對于市場的影響集中在信號作用和情緒影響上，且持續(xù)性不強(qiáng)。從短期影響看，美債評級下調(diào)所產(chǎn)生的一系列實(shí)質(zhì)性變化難以在短期內(nèi)迅速傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場，因此美債評級下調(diào)對于市場的影響在短期主要體現(xiàn)為避險(xiǎn)情緒；而附息美債發(fā)行規(guī)模和財(cái)政融資總需求增加在短期內(nèi)則主要提升了市場對于未來中長端美債供給激增的擔(dān)憂情緒。從持續(xù)性看，當(dāng)前市場的核心關(guān)注點(diǎn)仍在于美國經(jīng)濟(jì)是否衰退、金融風(fēng)險(xiǎn)是否爆發(fā)以及聯(lián)儲是否繼續(xù)加息，美債評級下調(diào)并不會導(dǎo)致市場對于美債違約問題的擔(dān)憂持續(xù)加?。欢衲昴陜?nèi)美國財(cái)政部融資規(guī)模的增加料將主要來自于短債發(fā)行，長端利率在短期內(nèi)受到發(fā)行增加帶來的沖擊可能并不顯著。
▍中長期而言，美債評級下調(diào)和發(fā)行增加可能導(dǎo)致未來美債融資成本有所抬升，美國財(cái)政負(fù)擔(dān)進(jìn)一步增加。首先，理論上講，美債評級下調(diào)可能在更長期將抬升美債融資成本，進(jìn)一步增加美國財(cái)政負(fù)擔(dān)，同時(shí)可能傳導(dǎo)到美國經(jīng)濟(jì)的其他領(lǐng)域，抬升其他部門的融資成本，但現(xiàn)實(shí)中仍需持續(xù)觀察更長期的影響。其次，長端美債利率或?qū)⒃诿纻l(fā)行規(guī)模持續(xù)顯著增加的時(shí)點(diǎn)對美債利率產(chǎn)生支撐，需考慮長端美債增發(fā)的具體節(jié)奏以及屆時(shí)由貨幣政策和經(jīng)濟(jì)基本面影響的美債需求情況。
▍預(yù)計(jì)10年期美債利率短期仍將圍繞4%高位震蕩，能否新高還需關(guān)注歐日央行貨幣政策。10年期美債利率當(dāng)前圍繞4%震蕩，我們認(rèn)為在歐日央行貨幣政策不超預(yù)期變化的情形下，10年期美債利率已經(jīng)處于本輪加息周期的較高水平，短期或仍將圍繞4%高位震蕩，下行空間或可在今年四季度美國消費(fèi)需求明顯走弱后打開。如果歐日央行超預(yù)期收緊貨幣政策，則美債利率存在突破前高的可能，當(dāng)前美債評級下調(diào)和美債發(fā)行規(guī)模增加并非美債利率突破前高的決定性因素。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：美國通脹超預(yù)期反彈；美聯(lián)儲超預(yù)期加息；美國就業(yè)市場和消費(fèi)超預(yù)期走強(qiáng)。
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