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海內(nèi)外全面布局，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。作為鋰電池精密結(jié)構(gòu)件龍頭，公司已在國內(nèi)的華東、華南、華中、東北、西南、西北等鋰電池行業(yè)重點(diǎn)區(qū)域布局了13個(gè)動(dòng)力電池精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地。國內(nèi)新生產(chǎn)基地中，福建一期已完全投產(chǎn)；福建二期、四川宜賓、江西南昌已逐步投產(chǎn)；惠州新興產(chǎn)業(yè)園、湖北荊門、江門、山東棗莊已開始試生產(chǎn)；惠州三期、江蘇三期正在建設(shè)；廈門、四川宜賓三期正在籌備；海外3個(gè)生產(chǎn)基地中，匈牙利生產(chǎn)基地已進(jìn)入量產(chǎn)階段，德國、瑞典生產(chǎn)基地已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，公司預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值分別為0.8、1、1.2億歐元。公司的生產(chǎn)設(shè)備大部分進(jìn)口于日本、韓國及德國，部分關(guān)鍵核心設(shè)備為定制化，精密度、生產(chǎn)效率、自動(dòng)化水平、產(chǎn)品良率以及一致性均較高，堅(jiān)持定位于高端市場、采取重點(diǎn)領(lǐng)域的大客戶戰(zhàn)略。隨著下游新能源汽車需求快速增長，公司產(chǎn)品出貨量有望持續(xù)較快提升，GGII預(yù)測2025年我國方形、圓柱電池精密結(jié)構(gòu)件的市場規(guī)模分別為621、160億元，CAGR分別為27.30%、47.36%，公司所處行業(yè)市場空間廣闊。
　　預(yù)鍍鎳鋼殼工藝先進(jìn)，有望受益大圓柱放量。公司目前批量生產(chǎn)的4680大圓柱電池結(jié)構(gòu)件主要采用預(yù)鍍鎳鋼殼工藝，該工藝使用預(yù)鍍鎳鋼材進(jìn)行連續(xù)多工位拉伸等工藝使產(chǎn)品成型，形成有不被破壞的光亮鍍鎳層的薄壁鋼殼，不再需要表面處理，保證產(chǎn)品表層的一致性，相對(duì)于先拉伸再電鍍的傳統(tǒng)工藝，預(yù)鍍鎳鍍層更均勻，能夠提高產(chǎn)品的抗腐蝕性、一致性、安全性及使用壽命，公司海外客戶均采用進(jìn)口預(yù)鍍鎳鋼材。隨著大圓柱電池逐步放量，疊加預(yù)鍍鎳國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，公司大圓柱電池結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較快增長。
　　鋁價(jià)回落及大圓柱結(jié)構(gòu)件出貨，有助毛利率提升。2022年原材料成本占營業(yè)成本比例達(dá)62.79%，其中鋁材占比74.28%，主要受鋁材市場價(jià)格上漲影響，2022年公司鋁材采購單價(jià)同比上升5.48%至22.24元/千克，LME鋁期貨交易價(jià)格顯示23H1均價(jià)同比降幅達(dá)23.57%，鋁價(jià)回落有助公司毛利率提升。此外，由于大圓柱電池結(jié)構(gòu)件技術(shù)壁壘較高，公司大圓柱電池結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品價(jià)值量、毛利率或高于方形電池結(jié)構(gòu)件，其銷量提升亦有助于提升公司整體毛利率水平。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入138.28/195.66/252.22億元，歸母凈利潤14.71/21.19/27.98億元，EPS 6.24/8.98/11.86元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.08/13.94/10.56倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。