>> 安信證券-光威復(fù)材(300699)2023H1業(yè)績(jī)短期承壓，Q2環(huán)比改善顯著-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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來(lái)源： |
安信證券 |
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買(mǎi)入-A |
作者： |
張寶涵,張汪強(qiáng),馬卓群 |
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事件：8月14日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，其中，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.24億元，同比下降6.91%，歸母凈利潤(rùn)4.13億元，同比下降18.25%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.82億元，同比下降20.54%。
23H1業(yè)績(jī)短期承壓，但Q2環(huán)比改善明顯，業(yè)績(jī)有望恢復(fù)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)
當(dāng)前公司處于主導(dǎo)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的新、舊產(chǎn)品轉(zhuǎn)換過(guò)渡時(shí)期，2023上半年公司努力克服各種不利因素，堅(jiān)持聚焦主業(yè)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，夯實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)基本面，為進(jìn)一步高質(zhì)量發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。具體來(lái)看，
?。?）碳纖維板塊，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.68億元，較去年同期下降4.16%，其中①定型纖維23H1大合同執(zhí)行率為19.77%，較22H1的26.25%同比下降6.48%，對(duì)應(yīng)執(zhí)行金額為3.67億，較22H1的4.87億元同比下降24.69%，定型纖維大合同執(zhí)行率放緩主要受發(fā)貨節(jié)奏影響，但相關(guān)業(yè)務(wù)整體發(fā)展保持平穩(wěn)趨勢(shì)。②非定型纖維產(chǎn)品在23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.72億元，同比增長(zhǎng)31.89%，貢獻(xiàn)持續(xù)增加，主要受益于公司持續(xù)拓展非定型產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景，不斷挖掘現(xiàn)有產(chǎn)能潛力。此外，受供需格局變化影響，民用高性能纖維市場(chǎng)價(jià)格下降，據(jù)百川盈孚，8月上旬T700國(guó)產(chǎn)小絲束碳纖維價(jià)格約170元/kg，較年初230元/kg下跌26%，但公司相關(guān)業(yè)務(wù)依賴產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)和準(zhǔn)確的市場(chǎng)定位目前影響整體有限。
分季度來(lái)看，22Q1-23Q2碳纖維及織物收入分別為3.84/4.17/2.86/2.99/3.35/4.33億元，單季度碳纖維收入連續(xù)增長(zhǎng)四個(gè)季度，23Q2碳纖維收入同比增加3.69%，環(huán)比增加29.03%，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望繼續(xù)保持。
?。?）能源新材料板塊，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入2.3億元，同比下降28.20%，主要受風(fēng)電碳梁上下游各自供需格局變化影響，主要客戶VISTAS訂單減少，致使公司碳梁業(yè)務(wù)階段性承壓，但公司積極開(kāi)拓新客戶并初顯成效，報(bào)告期內(nèi)碳梁新客戶實(shí)現(xiàn)收入2907萬(wàn)元，占新能源材料板塊收入的12.61%。
?。?）通用新材料板塊，23H1實(shí)現(xiàn)收入1.45億元，同比增長(zhǎng)6.98%，主要系預(yù)浸料產(chǎn)品持續(xù)向航空航天、電子通訊、工業(yè)制造等高端應(yīng)用拓展，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，產(chǎn)品附加值提升，整體盈利能力穩(wěn)中有升
?。?）復(fù)材科技板塊，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5675.20萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)94.88%，主要系公司以航空、航天和高端工業(yè)裝備為業(yè)務(wù)定位，相關(guān)能力建設(shè)取得一定成果，目前復(fù)合材料制部件、無(wú)人機(jī)等多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)展順利，航空工作梯和地面保障裝備等批產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定交付。
?。?）精密機(jī)械板塊在保障公司內(nèi)部工程建設(shè)和裝備需求的同時(shí)，亦積極推動(dòng)各類(lèi)復(fù)材成型裝備的對(duì)外銷(xiāo)售，23H1對(duì)外業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,539.05萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.76%，主要與公司客戶群體穩(wěn)步增加和多元化有關(guān)。
?。?）光晟科技板塊，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入511.57萬(wàn)元，同比下降44.71%，目前光晟參與的多個(gè)航天火箭發(fā)動(dòng)機(jī)殼體等研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利，但產(chǎn)品量產(chǎn)預(yù)期仍需要一定時(shí)間。
分季度看，23Q1及23Q2分別實(shí)現(xiàn)收入5.57/6.67億元，Q2環(huán)比提升19.75%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.71/2.42億元，Q2環(huán)比提升41.78%，環(huán)比改善顯著，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已至。此外，據(jù)22年年報(bào),21億大合同仍有59%待履行,待履行金額為11.02億元（不含稅）；據(jù)23年半年報(bào)，23H1合同執(zhí)行率為19.77%,23H1已完成3.67億元（不含稅），若23年全部履行完畢,則23H2還需完成7.35億元，大合同有望為公司23年業(yè)績(jī)提供有力保障。
費(fèi)用控制能力不斷加強(qiáng)，整體盈利能力有望迎來(lái)修復(fù)。2023H1公司毛利率為46.46%，同比下降8.6pct，分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，①主營(yíng)業(yè)務(wù)碳纖維及織物毛利率下降12.45%，主要由于高附加值產(chǎn)品定型纖維收入占比從22H1的61%下降至23H1的48%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，同時(shí)民用高性能碳纖維產(chǎn)品由于供需格局變化價(jià)格下行；②碳梁業(yè)務(wù)毛利率同比下降7.07%，與風(fēng)電碳梁價(jià)格下滑有關(guān)；③預(yù)浸料業(yè)務(wù)毛利率提升1.04%，主要受益于預(yù)浸料產(chǎn)品持續(xù)向高端應(yīng)用拓展，產(chǎn)品附加值提升。2023H1公司凈利率為32.38%，同比下降5.86pct，凈利率下滑趨勢(shì)小于毛利率，主要與期間費(fèi)用率同比減少0.29pct至9.82%有關(guān)。其中，管理費(fèi)率同比增加1.55pct，銷(xiāo)售費(fèi)率同比增加0.29pct，主要系股份支付費(fèi)用及職工薪酬增加所致。盡管受股份支付費(fèi)用影響，但公司期間費(fèi)用率仍保持下降趨勢(shì)，表明公司費(fèi)用管控能力較強(qiáng)，隨著公司進(jìn)一步強(qiáng)化費(fèi)用控制，整體盈利能力有望迎來(lái)修復(fù)。
資產(chǎn)負(fù)債表前瞻指標(biāo)表現(xiàn)較好，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善明顯。2023H1公司在建工程較期初增加22.02%，主要系內(nèi)蒙古光威項(xiàng)目建設(shè)增加所致。據(jù)投資者交流記錄，公司計(jì)劃包頭項(xiàng)目年內(nèi)投產(chǎn)，新產(chǎn)能的釋放有望為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)。此外，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為3.55億元，同比增加235.68%，主要系航信及票據(jù)到期回款增加及碳梁用碳纖維采購(gòu)減少所致。
投資建議：公司是國(guó)內(nèi)碳纖維龍頭企業(yè),軍品業(yè)務(wù)壁壘深厚,大額訂單保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng);民品業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花,享下游碳纖維需求高增。我們將公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)調(diào)整為11.0,13.3，16.2億元，給予23年30倍pe，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)40，維持“買(mǎi)入A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)
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