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2023年8月14日，公司披露2023年半年報(bào)，2023H1營(yíng)業(yè)收入2.89億元，同比增長(zhǎng)72.7%；歸母凈利潤(rùn)0.38億元，同比增長(zhǎng)651%；其中2023Q2營(yíng)業(yè)收入1.64億元，同比增長(zhǎng)90.8%；歸母凈利潤(rùn)0.22億元。2023Q2收入高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要為公司加強(qiáng)市場(chǎng)推廣、新產(chǎn)品AQ-300等快速放量帶來(lái)。
　　澳華內(nèi)鏡：新品商業(yè)化能力初步驗(yàn)證，2023年收入高增長(zhǎng)可期
　　公司AQ-300在2022年11月份上市后，市場(chǎng)推廣加速，并在2023H1帶來(lái)較好的收入貢獻(xiàn)，市場(chǎng)接受程度也得以驗(yàn)證，隨2023-25年AQ-300的進(jìn)一步迭代與推廣，我們認(rèn)為公司2023-25年收入增長(zhǎng)持續(xù)性可期。
　　成長(zhǎng)性：專注軟管式內(nèi)窺鏡，新品放量下收入有望高增長(zhǎng)
　?。?）新品商業(yè)化能力初步驗(yàn)證，全年收入增長(zhǎng)可期。2023H1得益于公司AQ300新品推廣加速，收入實(shí)現(xiàn)72.7%的同比增長(zhǎng)，其中2023Q2低基數(shù)影響下，收入同比增長(zhǎng)90.8%。我們認(rèn)為，2023H1新品放量拉動(dòng)收入高增長(zhǎng)，AQ-300商業(yè)化能力已初步驗(yàn)證，全年收入高增長(zhǎng)可期；（2）高端產(chǎn)品放量拉動(dòng)，2022-2025年收入CAGR有望達(dá)42.7%，高于行業(yè)。我們拆分內(nèi)窺鏡行業(yè)收入情況，2021-2026年我國(guó)消化軟鏡市場(chǎng)規(guī)模CAGR有望達(dá)12%（具體拆分詳見(jiàn)深度報(bào)告《澳華內(nèi)鏡深度：聚焦軟鏡領(lǐng)域，創(chuàng)新引領(lǐng)增長(zhǎng)》）其中，澳華內(nèi)鏡受益于產(chǎn)品提升帶來(lái)的國(guó)產(chǎn)化率提升，以及渠道擴(kuò)張帶來(lái)的量?jī)r(jià)齊升，2018年AQ-200高端產(chǎn)品推出，渠道逐漸由二級(jí)醫(yī)院向空間更大的三級(jí)醫(yī)院（尤其是三甲醫(yī)院）切換。2022年11月，公司4K軟性內(nèi)窺鏡系統(tǒng)AQ-300上市，也是國(guó)內(nèi)首家上市的4K超高清軟性內(nèi)窺鏡系統(tǒng)，主要面向三級(jí)醫(yī)院進(jìn)行銷售。我們認(rèn)為，隨公司AQ300等高端內(nèi)鏡產(chǎn)品銷量的快速增長(zhǎng)，公司內(nèi)窺鏡收入將快速提升，2022-2025年收入CAGR有望達(dá)42.7%。（3）研發(fā)費(fèi)用高增長(zhǎng)，新品加速迭代下或?qū)?lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。2023H1公司研發(fā)費(fèi)用0.70億元，相比2022H1的0.37億元，同比增長(zhǎng)88.5%，主要為公司AQ-300平臺(tái)兼容鏡體種類持續(xù)拓展，其中定焦系統(tǒng)、放大內(nèi)鏡、十二指腸鏡等均已發(fā)布上市；雙焦內(nèi)鏡、分體胃腸鏡、支氣管內(nèi)鏡、鼻咽喉鏡、泌尿鏡、外殼膽道鏡等正在型檢，多個(gè)新增產(chǎn)品型號(hào)在研。我們認(rèn)為，隨公司內(nèi)鏡平臺(tái)的持續(xù)迭代以及鏡種的持續(xù)完善，有望拉動(dòng)公司長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)。
　　盈利能力：凈利率有望維持13%-16%的相對(duì)較高水平
　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2023H1公司毛利率76.28%，同比提升5.2pct；凈利率13.06%，同比提升9.7pct。我們認(rèn)為，利潤(rùn)率的提升主要由于疫后恢復(fù)帶來(lái)的生產(chǎn)、供貨恢復(fù)、新品開(kāi)始量產(chǎn)，以及2022年的推廣費(fèi)用投入在2023H1帶來(lái)較大的收入增長(zhǎng)。我們認(rèn)為2023全年，（1）公司毛利率仍將維持較高水平，公司產(chǎn)品處于由中端向高端切換的量?jī)r(jià)齊升階段，2022年AQ-200等產(chǎn)品的毛利率仍將保持相對(duì)穩(wěn)定，有望維持70%左右的高毛利率水平；（2）規(guī)模效應(yīng)下，期間費(fèi)用率或?qū)⑾陆?，?duì)應(yīng)凈利率水平13%-16%。2023H1規(guī)模效應(yīng)下，公司管理費(fèi)用率13.91%（-10.3pct）大幅下滑，雖然新品推廣下，公司銷售費(fèi)用率34.17%（+5.4pct）、研發(fā)費(fèi)用率24.08%（+2.0pct）有所上升，但整體期間費(fèi)用率仍呈現(xiàn)下降狀態(tài)，2023H1凈利率13.06%（+9.7pct）。我們認(rèn)為，2023-2025年規(guī)模效應(yīng)下，公司期間費(fèi)用率或?qū)⑾陆?，公司有望維持13%-16%的較高凈利率區(qū)間。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　基于以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)，公司2023-2025年收入分別為6.76/10.06/12.93億元，分別同比增長(zhǎng)51.93%、48.78%、28.44%；公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為90.01/131.33/191.83百萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)314.52%、45.90%、46.07%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.67、0.98、1.43元，對(duì)應(yīng)2023年82倍PE（11倍PS），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)及商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。