>> 國信證券-澳華內(nèi)鏡(688212)旗艦產(chǎn)品快速放量，國產(chǎn)軟鏡龍頭加速進(jìn)口替代-230618
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
大小： |
1094KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳益凌,張佳博,周章慶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
季度收入增速持續(xù)提升，旗艦產(chǎn)品帶動毛利率大幅增加。2022年公司收入為4.45億元（+28.3%），2022年歸母凈利潤0.22億元（-61.9%）。分季度看，從21Q4以來，單季度收入增速逐季提速，2023年第一季度公司收入1.25億元（+53.8%），歸母凈利潤0.17億元（+385.7%），延續(xù)提速趨勢，疫后復(fù)蘇和新品放量的效果逐漸體現(xiàn)。從盈利能力看，22年毛利率69.5%（-0.7pp），基本穩(wěn)定，四費(fèi)率68.8%（+12.8pp），主要因?yàn)楣炯哟驛Q-300的研發(fā)和市場準(zhǔn)備，銷售、研發(fā)費(fèi)用大幅增長，23Q1毛利率為76.2%（+6.8pp），大幅改善主要因?yàn)楦呙实腁Q-300逐漸放量，后續(xù)隨著毛利率提升以及費(fèi)用投入效果體現(xiàn)，凈利率有望快速提升。
2022年內(nèi)窺鏡設(shè)備領(lǐng)漲，AQ-300大規(guī)模裝機(jī)可期。分業(yè)務(wù)看，2022年內(nèi)窺鏡設(shè)備收入3.9億元（+29.1%），毛利率73%（+1.4pp），其中主機(jī)銷量增長14.3%，鏡體銷量增長33.3%，周邊設(shè)備增長1.2%，從產(chǎn)品角度看增長點(diǎn)，一方面為AQ-200系列的放量，另一方面為AQ-300新品在22Q4貢獻(xiàn)增量；內(nèi)窺鏡診療耗材收入0.49億元（+23.6%），毛利率46.1%（-6.2%）；內(nèi)窺鏡維修服務(wù)收入368萬元（+10.2%)。分區(qū)域看，2022年境內(nèi)收入3.4億元（+37.8%），境外收入1億元（+3.9%）。從23Q1看，旗艦產(chǎn)品AQ-300于2022年底前上市，性能媲美進(jìn)口產(chǎn)品，目前市場推廣進(jìn)展順利，預(yù)計Q1收入占比超過50%，23年下半年有望實(shí)現(xiàn)大規(guī)模裝機(jī)。
軟鏡市場國產(chǎn)化率提升空間巨大，高激勵增速彰顯管理層信心。軟鏡可廣泛用于腸胃、氣管等領(lǐng)域的診斷和治療，當(dāng)前中國消化系統(tǒng)疾病高發(fā)，相比日韓，中國的軟鏡診療開展率有待提升。隨著消化道早癌篩查的普及和內(nèi)鏡新術(shù)式的拓展，中國軟鏡市場快速增長，2019年市場規(guī)模為53.4億元，2015-2019年復(fù)合增長率為16.79%，顯著快于全球增速。從競爭格局看，三家日本企業(yè)奧林巴斯、賓得醫(yī)療和富士膠片合計份額超過90%，而公司份額不足5%，提升空間較大。根據(jù)股權(quán)激勵考核目標(biāo)，2022-2024分別收入不低于4.4、6.6、9.9億元，未來幾年高增長彰顯信心。
投資建議：預(yù)計公司2023-2025年收入為6.6、10、13.3億元，同比增長49%、50.3%、33.3%，歸母凈利潤為0.8、1.4、2億元，同比增長272.8%、72.7%、43.8%。參考可比公司，給予公司2024年11-12倍PS，合理市值為109.71-119.68億元，對應(yīng)每股股價區(qū)間為81.90-89.34元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：銷售不及預(yù)期、匯率波動風(fēng)險、研發(fā)失敗風(fēng)險、政策風(fēng)險。
|
|
